一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
1、4月CPI同比上漲2.5%，較上月上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期2.6%；PPI同比上漲0.9%，環(huán)比上漲0.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期0.6%。
2、4月新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億元，前值1.69萬(wàn)億元，預(yù)期1.2萬(wàn)億元；新增社融1.36萬(wàn)億元，前值2.38萬(wàn)億元，預(yù)期1.65萬(wàn)億；M2同比增長(zhǎng)8.65%，環(huán)比降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期。
3、2019年5月官方制造業(yè)PMI為49.4，前值50.1，低于預(yù)期值49.9。重回榮枯線以下。
4、中國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，預(yù)期6.5%，前值8.5%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.2%，環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期8.7%。
6、中國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5153.9億元，同比下降3.7%；1-3月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12972.0億元，同比下降3.3%。
7、按美元計(jì)，中國(guó)4月出口同比增速-2.7%%，低于預(yù)期1.8%，前值為14.2%；中國(guó)4月進(jìn)口同比增速4%，高于預(yù)期降4.5%，前值為-7.6%；貿(mào)易順差138.4億美元，低于預(yù)期372.3億美元，前值326.4億美元。
8、美國(guó)5月制造業(yè)Markit PMI為50.6，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期52.4%；服務(wù)業(yè)Markit PMI為50.9，環(huán)比大跌2.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期54。歐元區(qū)5月消費(fèi)者信心指數(shù)終值-6.5，環(huán)比持平，符合預(yù)期。
二、央行動(dòng)態(tài)
5月份，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)6,800億， MLF投放2,000億，同時(shí)定向降準(zhǔn)釋放資金1,000億，合計(jì)投放9,800億；本月逆回購(gòu)到期1,500億，MLF到期1,560億，合計(jì)回籠3,060億。全月實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放6,740億。
三、觀點(diǎn)概述
貨幣市場(chǎng)方面，5月，隨著多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期回落，經(jīng)濟(jì)重回下行軌道，同時(shí)，在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、包商銀行托管事件擾動(dòng)下，央行通過(guò)“OMO+MLF+定向降準(zhǔn)”方式穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。資金價(jià)格波動(dòng)加劇，但利率中樞小幅回落，流動(dòng)性較為寬松。
6月，公開(kāi)市場(chǎng)、同業(yè)存單巨額到期，地方債發(fā)行加速，資金面缺口較大，且預(yù)期經(jīng)濟(jì)仍將下行，央行料將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作及定向降準(zhǔn)方式對(duì)沖，資金價(jià)格維持震蕩走勢(shì)，但仍將處于低位。
利率債投資方面，5月，利率債市場(chǎng)走勢(shì)主要受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，流動(dòng)性寬松，以及內(nèi)外事件擾動(dòng)，中債國(guó)債價(jià)格指數(shù)上漲0.46%，10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率均降至歷史30%分位附近。期限利差在避險(xiǎn)情緒升溫的影響下開(kāi)始收窄。
在當(dāng)前內(nèi)外局勢(shì)背景下，預(yù)期經(jīng)濟(jì)短期仍將下行，貨幣政策降繼續(xù)寬松，中美利差水平處于舒適區(qū)間，債市仍有上漲可能。
信用債投資方面，5月，多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下探，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，債市受此利好有所回暖，各品種收益率全部下行，而隨著寬信用政策的持續(xù)推進(jìn)，信用利差則繼續(xù)收窄。
6月，需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美貿(mào)易摩擦走勢(shì)，以及金融供給側(cè)改革進(jìn)度，預(yù)期收益率保持震蕩下行趨勢(shì)，信用利差在震蕩基礎(chǔ)上將繼續(xù)小幅收窄。
債券發(fā)行方面，5月，各評(píng)級(jí)債券發(fā)行利率顯著下降，越低評(píng)級(jí)主體發(fā)行利率下行幅度越大，且中低評(píng)級(jí)主體發(fā)行債券規(guī)模占比有所增大。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)回到下行軌道，疊加內(nèi)外圍事件擾動(dòng)，央行貨幣政策重回寬松立場(chǎng)，流動(dòng)性水平改善，而由于寬信用持續(xù)推進(jìn)，低評(píng)級(jí)主體融資成本則繼續(xù)下降。期限分布上，各評(píng)級(jí)主體新發(fā)債券偏好中短久期。
6月，“寬信用”主線不變，低評(píng)級(jí)主體融資利率將繼續(xù)下降，但需關(guān)注包商銀行事件引發(fā)的同業(yè)市場(chǎng)估值重塑所帶來(lái)的影響。中高評(píng)級(jí)主體發(fā)行利率也將保持震蕩下行趨勢(shì)。
從集團(tuán)所處行業(yè)來(lái)看，5月份所選各行業(yè)可比數(shù)據(jù)較少，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，各行業(yè)發(fā)債利率普遍下行，我們認(rèn)為主要是央行重啟寬松的貨幣政策所致，各行業(yè)整體融資環(huán)境保持穩(wěn)定寬松。（投資銀行部）
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