一、經濟數(shù)據
1.3月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲0.8個百分點，符合預期；PPI同比上漲0.4%，環(huán)比上漲0.3%，不及市場預期0.5%。
2.3月新增人民幣貸款1.69萬億元，前值8858億元，預期1.25萬億元，一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元；新增社融2.86萬億元，前值7030億元，預期1.85萬億；M2同比增長8.6%，環(huán)比增長0.6個百分點，高于預期8.2%。
3.2019年4月官方制造業(yè)PMI為50.1，前值50.5，低于預期值50.5。
4.中國一季度GDP同比增速6.4%，與上年四季度持平，預期增6.1%。
5.中國3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.5%，預期6%，前值5.3%，一季度工業(yè)增加值同比增6.5%；社會消費品零售總額同比增長8.7%，環(huán)比上漲0.5個百分點，預期8.2%。
6.中國3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5895.2億元，同比增長13.9%；1-3月實現(xiàn)利潤總額12972.0億元，同比下降3.3%。
7.按美元計，中國3月出口同比增速14.2%，高于預期6.5%，前值為-20.7%；中國3月進口同比增速-7.6%，低于預期0.2%，前值為-5.2%；貿易順差326.4億美元，高于預期56億美元，前值41.2億美元。
8.美國第一季度實際GDP初值年化季環(huán)比升3.2%，預期2.3%，前值2.2%；個人消費支出（PCE）年化季環(huán)比升1.2%，預期1%，前值2.5%；核心個人消費指出（PCE）年化季環(huán)比升1.3%，預期1.4%，前值1.8%。
二、央行動態(tài)
4月份，央行公開市場逆回購3,000億， MLF投放2,000億，TMLF投放2,674億，合計投放7,674億；本月逆回購到期3,000億，MLF到期3,675億，合計回籠6,675億。全月實現(xiàn)流動性凈投放約1,000億。
三、觀點概述
貨幣市場方面，4月，隨著多項經濟指標超預期回升，經濟企穩(wěn)信號明顯，央行貨幣政策有所收緊，僅在月中稅期擾動下通過“OMO+MLF+TMLF”方式維持流動性穩(wěn)健。資金價格震蕩上行，利率中樞繼續(xù)小幅抬升，但仍處于低位。
5月，資金面缺口較小，但經濟數(shù)據預期有所反復，在現(xiàn)階段貨幣政策仍然以穩(wěn)健為主的基礎上，流動性將小幅寬松，資金價格邊際趨緊現(xiàn)象將有所緩解。
利率債投資方面，4月，利率債主要受經濟底及政策底顯現(xiàn)影響，中債國債指數(shù)下跌1.84%，10年期國債和國開債收益率均降至歷史40%分位附近。期限利差在貨幣邊際收緊和經濟企穩(wěn)的影響下開始收窄。
5月，預計CPI仍將溫和上漲，但社融、消費、工業(yè)等數(shù)據預期將出現(xiàn)階段性回落，收益率存在波段下行空間，債市小幅回暖。期限利差也將隨著長端收益率的波動同向變動。
信用債投資方面，4月份，經濟企穩(wěn)信號進一步明確，債市繼續(xù)承壓，各期限品種收益率全部顯著上行，資金結構性收緊，寬信用效果繼續(xù)顯現(xiàn)，信用利差進一步收窄。
5月，需要重點關注經濟數(shù)據和國家寬信用政策的力度，預期收益率保持震蕩下行趨勢，信用利差繼續(xù)震蕩小幅收窄。
債券發(fā)行方面，4月，中高評級債券發(fā)行利率顯著抬升，低評級主體發(fā)行利率小幅上漲，且中低評級主體發(fā)行債券規(guī)模占比有所回落。隨著經濟逐步見底企穩(wěn)，央行貨幣政策有所轉向，資金邊際收緊，中高評級主體債券發(fā)行成本上升，而由于寬信用持續(xù)推進，低評級主體融資成本則上漲較少。期限分布上，各評級主體新發(fā)債券偏好中長久期。
5月，在目前“寬信用，調結構”的政策主線支撐下，資金將定向傳導至中小實體企業(yè)，預期中高評級主體發(fā)行利率保持震蕩，而低評級主體融資利率則在政策推動下保持震蕩下行。
從集團所處行業(yè)來看，3月份所選各行業(yè)可比數(shù)據較少，根據現(xiàn)有數(shù)據來看，發(fā)債利率走勢出現(xiàn)分化，我們認為主要是央行寬松的貨幣政策已階段性見底所致，但各行業(yè)整體融資環(huán)境保持穩(wěn)定寬松。
免責聲明
本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司將適時更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。
在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀點僅供參考，并不構成對任何人的投資建議。
在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報告版權歸陜煤財務公司所有，未經本公司事先書面協(xié)議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內容。經公司事先書面協(xié)議授權刊載或轉發(fā)的，被授權機構承擔相關責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或未經允許的其他用途。
金融研究