《投資的護(hù)城河》讀后感
投資過程中碰到的問題是如何識別偉大的公司，為實(shí)現(xiàn)最大的收益、何時(shí)是最好的投資時(shí)機(jī)，持有之后的交易策略，晨星公司《投資的護(hù)城河》一書對這些問題做了探討。
書中認(rèn)為護(hù)城河是保護(hù)公司、抵御競爭的屏障。公司護(hù)城河的來源主要有無形資產(chǎn)（品牌優(yōu)勢、專利、監(jiān)管等，例如可口可樂）、成本優(yōu)勢（易于開采的礦產(chǎn)資源、資源稟賦）、轉(zhuǎn)換成本（切換供應(yīng)商付出的成本極高，如微軟辦公軟件、專用業(yè)務(wù)系統(tǒng)）、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（隨著使用人越多，價(jià)值越大，如微信等）與有效規(guī)模（市場難以容納多余的競爭者，如公用事業(yè)領(lǐng)域等）等5項(xiàng)。不同的行業(yè)中，護(hù)城河的具體來源往往有所區(qū)別，但低成本往往是一項(xiàng)主要的優(yōu)勢。
一、識別偉大的公司
好的公司就是護(hù)城河比較寬闊的公司，這樣的公司可以獲取長期穩(wěn)健的收益。晨星公司認(rèn)為，管理能力雖然不能作為護(hù)城河的要素但在企業(yè)經(jīng)營中至關(guān)重要，一家擁有模范管理評級的公司會(huì)持續(xù)地致力于創(chuàng)建或鞏固其核心業(yè)務(wù)與競爭優(yōu)勢。
財(cái)務(wù)分析方面，晨星提出可以通過投資資本回報(bào)率（ROIC）及資本成本的對比判斷企業(yè)是否擁有護(hù)城河，如果ROIC顯著大于資本成本，則可判斷企業(yè)擁有一定程度上的護(hù)城河。其中ROIC=息前盈利/投入資本（股東及債權(quán)人），資本成本=債務(wù)成本*權(quán)重+權(quán)益成本（10%）*權(quán)重。
二、好的投資時(shí)機(jī)
好的投資時(shí)機(jī)是兩個(gè)層次的行為，首先是判斷公司的合理價(jià)值，其次是在公司價(jià)值被低估的時(shí)候進(jìn)行投資。
晨星公司估算公司價(jià)值使用的是DCF（貼現(xiàn)現(xiàn)金流法），即對公司未來的凈現(xiàn)金流進(jìn)行盡量精確地預(yù)測，并使用一個(gè)貼現(xiàn)率將未來值貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。如果想要洞悉有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，必須提前識別出處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)的公司，判斷其業(yè)績將會(huì)改善或者惡化。晨星認(rèn)為，好的投資應(yīng)有一定的安全邊際，安全邊際應(yīng)隨著估值不確定性的提高而擴(kuò)大。
三、交易策略
從投資彈性的角度講，寬闊護(hù)城河的公司牛市中漲幅往往弱于大勢，但熊市中表現(xiàn)更為穩(wěn)健。擁有狹窄護(hù)城河，且趨勢為正面的公司，往往在牛市中表現(xiàn)比較好。
晨星自己的投資組合顯示出以下的投資策略較為有效，即要以一名所有者而不是交易者的身份去思考問題；要基于理性分析，而非情緒去做出決定；投資配比要適度分散；不做頻繁的交易。
書中還對不同主要行業(yè)護(hù)城河的來源和關(guān)鍵要素進(jìn)行了分析，可作為對具體行業(yè)進(jìn)行投資時(shí)的判斷依據(jù)和參考。（張峰）
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