一、觀點(diǎn)摘要與解讀
政策面，10月政策導(dǎo)向是“簡(jiǎn)政放權(quán)、管松管活、重視科技、著眼長(zhǎng)久”。簡(jiǎn)政放權(quán)、管松管活體現(xiàn)在國(guó)常會(huì)要求更大力度放權(quán)，實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度，進(jìn)一步精簡(jiǎn)行政許可和審批，全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司業(yè)務(wù)范圍限制；證監(jiān)會(huì)修改并發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，放寬了相關(guān)要求。重視科技體現(xiàn)在總書記對(duì)“區(qū)塊鏈”相關(guān)技術(shù)的表態(tài)，財(cái)政部對(duì)科技成果轉(zhuǎn)讓給予的放松及激勵(lì)表態(tài)。著眼長(zhǎng)久體現(xiàn)在國(guó)務(wù)院發(fā)布的中地收入劃分改革推進(jìn)方案，可充實(shí)地方財(cái)政實(shí)力部分?jǐn)[脫對(duì)土地財(cái)政的依賴；證監(jiān)會(huì)主席表態(tài)將從轉(zhuǎn)化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境入手，逐步推動(dòng)提升中長(zhǎng)期資金入市比例。
市場(chǎng)走勢(shì)，10月份中國(guó)A股呈“M”型走勢(shì)，上證指數(shù)假期過后連續(xù)5天上漲，階段高點(diǎn)3026.38點(diǎn)，階段最高漲幅達(dá)4%，后續(xù)開始震蕩走弱，最終上證綜指當(dāng)月上漲0.82%至2929.06點(diǎn)，日均成交額1587億，較上月大幅減少614億元；深證成指當(dāng)月上漲2%至9635.33點(diǎn)，日均成交2954億元，較上月減少436億元。整體看10月兩市波動(dòng)較大，整體小幅上漲，成交量有所降低。
基本面與估值，制造業(yè)PMI指數(shù)10月份由49.8至49.3，不及預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期49.8）。分規(guī)?？?，除中型企業(yè)PMI由48.6升至49外，大、小企業(yè)均有回落，分別從50.8、48.8降至49.9和47.9。整體來看，10月PMI指數(shù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在回落探底中。估值方面，10月權(quán)益市場(chǎng)估值小幅提升，上證A股月末平均市盈13.76倍，為2010年至今36%的分位處；深證A股24.38倍，為2010年至今22%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為43.67倍，為上市至今32%的分位處。
資金面，9月社融規(guī)模為2.27萬億元，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)（預(yù)期1.8萬億），環(huán)比增長(zhǎng)2550億元、同比增長(zhǎng)1382億元。今年前3季社融新增18.74萬億，同比增長(zhǎng)3.28萬億元，同比增長(zhǎng)約21%。從環(huán)比分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，人民幣貸款增量1.76萬億、地方政府債、企業(yè)債增量較大，信托和外幣貸款萎縮相對(duì)較大。北向資金方面，10月北向資金持續(xù)大幅凈流入，18個(gè)交易日中僅3個(gè)為凈流出，合計(jì)凈流入320.49億元。
綜合來看，10月宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體較為復(fù)雜，PMI不及預(yù)期、CPI破3又引起了市場(chǎng)對(duì)緊縮政策的擔(dān)憂；外圍方面，特朗普在大選的壓力下，在對(duì)華貿(mào)易政策上出現(xiàn)了緩和，中美有望達(dá)成初步的階段性協(xié)議，外圍環(huán)境有所改善。隨著MSCI指數(shù)11月再次提升A股權(quán)重，外資流入持續(xù)加大，有望將成熟市場(chǎng)的投資理念和方式帶入A股，并發(fā)揮越來越大的話語權(quán)。目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于震蕩尋底的階段，近期豬肉價(jià)格的邊際松動(dòng)有望給宏觀政策帶來更大的操作余地，近期MLF的小幅調(diào)降也給市場(chǎng)帶來了積極的想象空間。
市場(chǎng)走勢(shì)方面，短期來看在消息的空窗期，年底前市場(chǎng)有望迎來一段時(shí)間的做多窗口，市場(chǎng)仍有望上探前期高點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，隨著底層制度建設(shè)的進(jìn)一步完善、上市公司質(zhì)量的改善及居民資產(chǎn)配置的需求，未來權(quán)益市場(chǎng)有望復(fù)制發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)長(zhǎng)期慢牛的走勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)探底期，市場(chǎng)全面普漲的理由和動(dòng)力均不足，后續(xù)更多應(yīng)挖掘成長(zhǎng)空間較大、業(yè)績(jī)較為確定的行業(yè)和個(gè)股，“冬播待春來”。建議可回避部分高估及炒作的科創(chuàng)板、“區(qū)塊鏈”概念類股票，關(guān)注以滬深300為代表的穩(wěn)健及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定的藍(lán)籌股。
二、政策要聞
1、10月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要更大力度放權(quán)，實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度，進(jìn)一步精簡(jiǎn)行政許可和審批；推行“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)實(shí)行包容審慎監(jiān)管；加強(qiáng)市場(chǎng)主體保護(hù)，建立健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)懲罰性賠償制度和維權(quán)援助等機(jī)制。
2、10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》：一是保持增值稅“五五分享”比例穩(wěn)定；二是調(diào)整完善增值稅留抵退稅分擔(dān)機(jī)制；三是后移消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方，將部分在生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收。
3、10月14日，財(cái)政部：中央級(jí)研究開發(fā)機(jī)構(gòu)、高等院校對(duì)持有的科技成果，可以自主決定轉(zhuǎn)讓、許可或者作價(jià)投資，不需報(bào)主管部門和財(cái)政部審批或者備案，涉及國(guó)家秘密、國(guó)家安全及關(guān)鍵核心技術(shù)外除；轉(zhuǎn)化科技成果所獲得的收入全部留歸本單位，納入單位預(yù)算，不上繳國(guó)庫，主要用于對(duì)完成和轉(zhuǎn)化職務(wù)科技成果做出重要貢獻(xiàn)人員的獎(jiǎng)勵(lì)和報(bào)酬、科學(xué)技術(shù)研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化等相關(guān)工作。
4、10月17日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司業(yè)務(wù)范圍限制；擴(kuò)大資本項(xiàng)目收入支付便利化改革試點(diǎn)范圍，支持外資企業(yè)自主選擇借用外債模式，鼓勵(lì)其資本金依法用于境內(nèi)股權(quán)投資。
5、10月21日，證監(jiān)會(huì)修改并發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，主要修改內(nèi)容包括：一是取消重組上市“凈利潤(rùn)”指標(biāo)；二是將“累計(jì)首次原則”期限縮短至36個(gè)月；三是允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市；四是恢復(fù)重組上市配套融資；五是豐富重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議和承諾監(jiān)管措施，加大問責(zé)力度。
6、10月22日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿：將從轉(zhuǎn)化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境入手，逐步推動(dòng)提升中長(zhǎng)期資金入市比例。一是推動(dòng)短期交易性資金向長(zhǎng)期配置力量轉(zhuǎn)變；二是推動(dòng)放寬中長(zhǎng)期資金入市比例和范圍；三是著力構(gòu)建中長(zhǎng)期資金“愿意來、留得住”的市場(chǎng)環(huán)境。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，希望社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主動(dòng)參與上市公司治理.
7、10月28日，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關(guān)鍵核心技術(shù)，加快推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，努力讓我國(guó)在區(qū)塊鏈這個(gè)新興領(lǐng)域走在理論最前沿、占據(jù)創(chuàng)新制高點(diǎn)、取得產(chǎn)業(yè)新優(yōu)勢(shì)。
三、市場(chǎng)綜述
（一）總體走勢(shì)
10月份中國(guó)A股呈“M”型走勢(shì)，上證指數(shù)假期過后連續(xù)5天上漲，階段高點(diǎn)3026.38點(diǎn)，階段最高漲幅達(dá)4%，后續(xù)開始震蕩走弱，最終上證綜指當(dāng)月上漲0.82%至2929.06點(diǎn)，日均成交額1587億，較上月大幅減少614億元；深證成指當(dāng)月上漲2%至9635.33點(diǎn)，日均成交2954億元，較上月減少436億元。整體看10月兩市波動(dòng)較大，整體小幅上漲，成交量有所降低。
圖表1：19年以來上證成交額與指數(shù)走勢(shì)
圖表2：19年以來深證成交額與指數(shù)走勢(shì)
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)10月份由49.8回落0.5至49.3，不及預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期49.8）。分規(guī)?？矗行推髽I(yè)PMI由48.6升至49外，大、小企業(yè)均有回落，分別從50.8、48.8降至49.9和47.9。整體來看，10月PMI指數(shù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在回落探底中。
圖表3：15年至今PMI走勢(shì)
估值方面，10月權(quán)益市場(chǎng)估值小幅提升。截至10月31日，上證A股月末平均市盈13.76倍，為2010年至今36%的分位處；深證A股24.38倍，為2010年至今22%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為43.67倍，為上市至今32%的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.55、深證平均市盈率為32.99，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為60.8，目前估值水平處于歷史相對(duì)較低位置。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
9月社融規(guī)模為2.27萬億元，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)（預(yù)期1.8萬億），環(huán)比增長(zhǎng)2550億元、同比增長(zhǎng)1382億元。今年前3季社融新增18.74萬億，同比增長(zhǎng)3.28萬億元，同比增長(zhǎng)約21%。從環(huán)比分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，人民幣貸款增量1.76萬億、地方政府債、企業(yè)債增量較大，分別為2194億元和1610億元；信托和外幣貸款萎縮相對(duì)較大，分別減少了672億元和440億元。
圖表5：15年至今社融情況（當(dāng)月值）
2、外資流入
10月北向資金合計(jì)凈流入320.49億元，其中滬股通凈流入108.8 億元，日均凈流入6.04億元；深股通凈流入211.69億元，日均凈流入11.76億元。10月北向資金持續(xù)大幅凈流入，18個(gè)交易日中僅3個(gè)為凈流出。
圖表6: 19年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至10月31日，兩市融資余額合計(jì)9532億元，較月初增加160億元，變動(dòng)較為平穩(wěn)。分市場(chǎng)看，滬市融資余額 5430億元，較上月增加42億元；深市融資余額4102億元，較月初增加118億元。
圖表7：兩市融資余額與指數(shù)走勢(shì)
（四）各板塊情況
10月份申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)中12個(gè)取得正收益，表現(xiàn)最好的三個(gè)板塊為農(nóng)林牧漁（12.60%）、家用電器（4.80%）、醫(yī)藥生物（4.67%），跌幅最大的三個(gè)板塊為有色金屬（-4.93%）、國(guó)防軍工（-4.79%）、電氣設(shè)備（-2.65%）。10月“豬”行情炒作再起波瀾，相關(guān)個(gè)股的上漲帶動(dòng)農(nóng)林牧漁板塊漲幅12.6%，居于行業(yè)首位。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)10月表現(xiàn)
（五）市場(chǎng)融資情況
10月份權(quán)益市場(chǎng)融資主體42家，募資額較上月減少150億元至1197億元。分類看，IPO 16家，募資223.67億元；增發(fā)15家，募資223.72億元；優(yōu)先股1家，募資700億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行4家，募資32.24億元；可交債發(fā)行6家，募資18.21億元。10月份權(quán)益市場(chǎng)融資中，優(yōu)先股、增發(fā)及IPO處于募資金額前列。
圖表9：市場(chǎng)權(quán)益工具融資情況
（六）市場(chǎng)情緒
10月指數(shù)及市場(chǎng)走出了“M”型走勢(shì)，外資持續(xù)凈流入，但市場(chǎng)整體做多情緒尚不夠濃烈，指數(shù)在3000點(diǎn)一帶壓制明顯，整體仍為箱體震蕩，尚待向上突破的契機(jī)。
圖表10：10月市場(chǎng)情緒
（七）股市與債市
截至10月31日，中債綜合指數(shù)報(bào)收198.38點(diǎn)，較上月下跌0.22點(diǎn)；滬深300指數(shù)為3886.75點(diǎn)，較上月上漲72.22點(diǎn)。10月份債市在中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和、豬肉階段性推高CPI等因素影響下小幅下挫，滬深300指數(shù)全月小幅上漲。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢(shì)
四、熱點(diǎn)事件與每月思考
“區(qū)塊鏈”簡(jiǎn)述
一、概念的提出
2008年11月1日，一位自稱中本聰(Satoshi Nakamoto)的人發(fā)表了《比特幣:一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System ）一文。該文闡述了基于P2P網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、加密技術(shù)、時(shí)間戳技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)等的電子現(xiàn)金系統(tǒng)的構(gòu)架理念，首次提出了“chain of blocks”的概念，該文中譯版將其翻譯為“區(qū)塊鏈”，即為該詞最早的由來。
二、區(qū)塊鏈的特點(diǎn)
工信部和中國(guó)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇于2016年10月發(fā)布的《中國(guó)區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展白皮書》中，將區(qū)塊鏈描述為“分布式數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸、
共識(shí)機(jī)制、加密算法等計(jì)算機(jī)技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng)新應(yīng)用模式”。一般認(rèn)為，去中心化是區(qū)塊鏈最突出最本質(zhì)的特征，其具有以下的特點(diǎn)，
去中心化。區(qū)塊鏈技術(shù)不依賴額外的第三方管理機(jī)構(gòu)或硬件設(shè)施，沒有中心管制，除了自成一體的區(qū)塊鏈本身，通過分布式核算和存儲(chǔ)，各個(gè)節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了信息自我驗(yàn)證、傳遞和管理。
開放性。區(qū)塊鏈技術(shù)基礎(chǔ)是開源的，除了交易各方的私有信息被加密外，區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)對(duì)所有人開放，任何人都可以通過公開的接口查詢區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)和開發(fā)相關(guān)應(yīng)用，因此整個(gè)系統(tǒng)信息高度透明。
獨(dú)立性?；趨f(xié)商一致的規(guī)范和協(xié)議(類似比特幣采用的哈希算法等各種數(shù)學(xué)算法)，整個(gè)區(qū)塊鏈系統(tǒng)不依賴其他第三方，所有節(jié)點(diǎn)能夠在系統(tǒng)內(nèi)自動(dòng)安全地驗(yàn)證、交換數(shù)據(jù)，不需要任何人為的干預(yù)。
安全性。只要不能掌控全部數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)的51%，就無法肆意操控修改網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，這使區(qū)塊鏈本身變得相對(duì)安全，避免了主觀人為的數(shù)據(jù)變更。
匿名性。除非有法律規(guī)范要求，單從技術(shù)上來講，各區(qū)塊節(jié)點(diǎn)的身份信息不需要公開或驗(yàn)證，信息傳遞可以匿名進(jìn)行。
三、區(qū)塊鏈發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)
（一）受到現(xiàn)行觀念、制度、法律制約
區(qū)塊鏈去中心化、自我管理、集體維護(hù)的特性顛覆了人們生產(chǎn)生活方式，淡化了國(guó)家、監(jiān)管概念，沖擊了現(xiàn)行法律安排。對(duì)于這些，整個(gè)世界完全缺少理論準(zhǔn)備和制度探討。即使是區(qū)塊鏈應(yīng)用最成熟的比特幣，不同國(guó)家持有態(tài)度也不相同，不可避免阻礙了區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展。
（二）在技術(shù)層面，區(qū)塊鏈尚需突破性進(jìn)展
區(qū)塊鏈應(yīng)用尚在實(shí)驗(yàn)室初創(chuàng)開發(fā)階段，沒有直觀可用的成熟產(chǎn)品。區(qū)塊鏈缺乏突破性的應(yīng)用程序，面臨高技術(shù)門檻障礙。由于區(qū)塊鏈需要承載復(fù)制之前產(chǎn)生的全部信息，下一個(gè)區(qū)塊信息量要大于之前區(qū)塊信息量，這樣傳遞下去，區(qū)塊寫入信息會(huì)無限增大，帶來的信息存儲(chǔ)、驗(yàn)證、容量問題有待解決。
（三）競(jìng)爭(zhēng)性技術(shù)挑戰(zhàn)
人們傾向于應(yīng)用更方便高效的技術(shù)。比如在通信領(lǐng)域應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)，可提高信息傳遞的安全性。同樣，量子技術(shù)和量子通信同樣具有高效安全的特點(diǎn)，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
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