一、核心觀點
我們認為，短期內(nèi)在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足、需求不振的情況下，鋼鐵行業(yè)成本端的壓力將有所減輕。與此同時，行業(yè)長期需求端不振，但隨著穩(wěn)增長、基建及房地產(chǎn)需求的高位穩(wěn)定，行業(yè)向下有托底。再綜合考慮環(huán)保限產(chǎn)等因素，行業(yè)整體有望維持需求減弱下的“衰退式平衡”。我們維持短期價格或小幅下滑，但長期供需將保持穩(wěn)定、不宜過于悲觀的看法。
二、行業(yè)綜述
10月鋼材行業(yè)整體需求下滑、生產(chǎn)放緩、產(chǎn)成品庫存下降、鋼材價格小幅下滑，原材料價格的下跌一定程度上對沖了產(chǎn)成品價格下滑的影響?？傮w來看，10月鋼鐵行業(yè)各項指標(biāo)全面下滑，需求端的疲弱帶來生產(chǎn)、庫存的全面回落，原材料價格下跌一定程度上對沖了產(chǎn)成品價格下滑的影響。我們認為鋼材供需有望維持弱平衡，對鋼材未來價格走勢無需過于悲觀。
圖表1：19年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標(biāo)分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際小幅改善，截止19年10月31日，“鋼材-鐵礦石”值為157.49，歷史分位數(shù)為72%，處于較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行的固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
三、行業(yè)要聞
1、10月8日，上期所-中國寶武戰(zhàn)略合作簽約，這將深化國內(nèi)貿(mào)易流通體制和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力實體經(jīng)濟發(fā)展，助推中小企業(yè)轉(zhuǎn)型。同時通過交易模式創(chuàng)新，充分發(fā)揮市場價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，提升中國大宗商品國際定價權(quán)和話語權(quán)。
2、10月15日，世界鋼鐵協(xié)會（WSA）發(fā)布預(yù)測稱，2020年世界鋼材需求將比2019年增加1.7％，達到18億500萬噸。雖然連續(xù)4年增長，但相比2019年預(yù)期將（增長3.9％）有所放緩。
3、10月22日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會：受國慶假期影響，鋼材市場需求穩(wěn)中趨緩，鋼鐵產(chǎn)量小幅下降，鋼材價格先升后降，呈小幅波動走勢。后期市場鋼材需求總體偏弱，但鋼鐵產(chǎn)量也會有所減少，供需總體仍有望保持弱平衡態(tài)勢，鋼材價格將繼續(xù)呈小幅波動走勢。
4、10月23日，第十二屆中國鋼鐵高峰論壇暨2020年鋼鐵行業(yè)發(fā)展走勢展望”會議：現(xiàn)階段我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型升級的重要階段，中國鋼鐵行業(yè)應(yīng)該加快規(guī)模效益性向質(zhì)量效益性的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)高質(zhì)量的鋼鐵工業(yè)體系。
5、10月29日，中鋼協(xié)常務(wù)副會長何文波：鋼鐵行業(yè)貿(mào)易保護主義影響抬頭拖累全球經(jīng)濟增長，美國采取的保護措施可能引起其他國家更多的保護措施和報復(fù)手段，國際貿(mào)易環(huán)境變化的影響深遠，鋼材出口環(huán)境將愈發(fā)嚴峻。
6、10月31日，發(fā)改委公布今年前三季度鋼鐵行業(yè)運行情況：粗鋼產(chǎn)量保持增長，1-9月全國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為61203萬噸、74782萬噸、90931萬噸，同比分別增長6.3%、8.4%、10.6%。鋼材出口繼續(xù)下降，1-9月全國累計出口鋼材5030.5萬噸，同比下降5.0%；累計進口鋼材875.1萬噸，同比下降12.2%。進口礦價沖高回落，鋼材價格波動下行，庫存總體減少，企業(yè)效益同比下降。
四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
10月，國內(nèi)制造業(yè)PMI小幅回落至49.3，鋼鐵行業(yè)PMI大幅降至41.3，為46個月以來的最低位，行業(yè)萎縮明顯。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，原材料購進價格回落至33.9，原材料價格環(huán)比下跌；采購量降至33.5，原材料庫存回落至37.9，采購活動及庫存均有所回落。產(chǎn)業(yè)前端數(shù)據(jù)顯示，10月雖然原材料價格有所回落，但企業(yè)減少采購并壓降了原料庫存，對后市較為謹慎。
圖表3：15年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
19年10月焦炭價格基本維持穩(wěn)定、鐵礦石價格震蕩小幅走低，行業(yè)10月成本小幅下行。
圖表4：19年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，鋼鐵行業(yè)前端10月份原材料采購量及庫存有所回調(diào)，成本略有下降，行業(yè)成本端的壓力小幅減輕。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存），分項看生產(chǎn)繼續(xù)下滑至42.3，新訂單下滑至31.6，出口訂單下跌至45.8，產(chǎn)成品庫存降至36.80?？傮w來看，需求端萎縮導(dǎo)致生產(chǎn)下滑，同時產(chǎn)成品庫存也有所壓降。
圖表5：15年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：19年以來螺紋鋼價格走勢
五、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國10月當(dāng)月出貨量基本保持穩(wěn)定、環(huán)比小幅上升，港口庫存穩(wěn)中有升、鐵礦石到港量為近年高位。短期看鐵礦石供給仍然充足，價格仍有進一步下降的空間。
圖表7: 15年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存
圖表8：15年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量 
從焦炭價格與庫存情況看，10月焦炭產(chǎn)量3878萬噸，環(huán)比小幅降低44萬噸，產(chǎn)量當(dāng)月同比增長1.2%。當(dāng)月焦炭價格環(huán)比持平、樣本鋼廠焦煤庫存基本保持穩(wěn)定，預(yù)計未來焦炭價格仍將保持穩(wěn)定，但需防范焦炭產(chǎn)量下降過快帶來的價格上升風(fēng)險。
圖表9: 15年以來焦炭產(chǎn)量情況
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量和庫存看，9月鋼材產(chǎn)量10263萬噸、環(huán)比略減174噸，同比增加3.5%、同比增速繼續(xù)放緩，但絕對產(chǎn)量仍處在15年以來的歷史高位。
圖表10: 15年以來鋼材產(chǎn)量
從高爐與電爐開工率看，10月高爐開工率由9月月均65.5回落至61.9，電爐開工率由66.5微升至67.5，整體來看穩(wěn)中有降。
圖表11: 18年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，汽車行業(yè)邊際有所改善、代表基建景氣度的挖掘機產(chǎn)量回升明顯、基建投資有所上升、房地產(chǎn)開工保持穩(wěn)定。預(yù)計短期內(nèi)隨著地方政府專線債落地、地產(chǎn)保持穩(wěn)定，行業(yè)整體需求將保持穩(wěn)定或略有上升。
1、汽車產(chǎn)量
中國汽車產(chǎn)量自19年進入低谷以來出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)跡象，10月產(chǎn)量227.9萬臺、環(huán)比增長5.9萬臺，同比降幅收縮至-2.1%，后續(xù)行業(yè)回暖情況仍有待觀察。
圖表12：汽車產(chǎn)量
2、挖掘機產(chǎn)量
10月挖掘機產(chǎn)量進一步回升達2.49萬臺，同比增長23.10%、為近六個月新高，顯示出基建投資及需求有所回暖。
圖表13: 15年至今挖掘機產(chǎn)量
3、基建投資
基建投資方面，10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增長3.26%、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比增長4.2%，累計同比增速略有下滑。
圖表14： 15年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
10月房地產(chǎn)開工有所回暖，房屋新開工面積累計同比增長10%、同比漲幅有所提高，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增加10.30%、同比漲幅稍有回落。
圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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