一、核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，短期內(nèi)在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足，后端需求穩(wěn)定的情況下，鋼鐵行業(yè)成本端的壓力將維持低位穩(wěn)定或略有降低。與此同時(shí)，行業(yè)長(zhǎng)期需求端在多方調(diào)控下有望維持穩(wěn)定，向上乏力但下有托底。綜合考慮環(huán)保限產(chǎn)等因素，行業(yè)整體有望維持供需穩(wěn)定下的“弱平衡”。我們維持短期價(jià)格穩(wěn)定或小幅波動(dòng)，行業(yè)整體不宜過于悲觀的“中性”看法。
二、行業(yè)綜述
11月鋼材行業(yè)整體需求穩(wěn)定，生產(chǎn)及產(chǎn)成品庫(kù)存略有回暖，鋼材價(jià)格呈現(xiàn)“^”走勢(shì)、脈沖式?jīng)_高后基本跌回起點(diǎn)。整體來看鋼鐵行業(yè)多數(shù)指標(biāo)11月有所回暖，整體需求保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)情況有所好轉(zhuǎn)。
圖表1：19年以來鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢(shì)
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際小幅改善，截止19年11月29日，“鋼材-鐵礦石”值為253.94，歷史分位數(shù)為78%，處于較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
三、行業(yè)要聞
1、11月19日，中鋼協(xié)：10月份，全國(guó)粗鋼日產(chǎn)263萬噸，環(huán)比下降4.7%，同比下降0.6%，供應(yīng)壓力進(jìn)一步減弱；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材需求趨緩，鋼材價(jià)格由升轉(zhuǎn)降，后期市場(chǎng)需求還將有所下降，但鋼鐵產(chǎn)量也將有所減少。
2、11月20日，應(yīng)急管理部下發(fā)《關(guān)于開展鋼鐵、鋁加工行業(yè)安全生產(chǎn)執(zhí)法抽查工作的通知》，通知稱正值歲末，一些企業(yè)存在為增效益搶產(chǎn)量的現(xiàn)象，易出現(xiàn)違法違規(guī)問題。為堅(jiān)決遏制有效防范同類事故發(fā)生，定于2019年11月下旬至12月中旬，對(duì)鋼鐵、鋁加工行業(yè)開展安全生產(chǎn)執(zhí)法抽查工作。
3、11月25日，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)遲京東：現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)關(guān)注的問題，一個(gè)是新一輪新建產(chǎn)能的影響，第二是超低排放治理，第三是新建產(chǎn)能投資龐大，第四是鐵礦石供給安全保障問題，第五是科技創(chuàng)新，第六是國(guó)際化、全球化的問題。他表示，從鋼鐵行業(yè)來講，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能是行業(yè)發(fā)展必須要堅(jiān)持的政策。
4、11月27日，發(fā)改委：10月份，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量在今年首次呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。受市場(chǎng)需求變化影響，鋼材價(jià)格窄幅波動(dòng)，鋼鐵企業(yè)效益整體較去年同期下降明顯。1-10月中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.54萬億元，同比增長(zhǎng)11.0%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1588億元，同比下降34.1%；銷售利潤(rùn)率4.5%，較上年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。
5、11月28日，生態(tài)環(huán)境部會(huì)同有關(guān)部門和相關(guān)省(市)政府，聯(lián)合印發(fā)實(shí)施了《長(zhǎng)三角地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，要求落實(shí)各地已出臺(tái)化工、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)，加大化工園區(qū)治理力度，明確目標(biāo)為PM2.5平均濃度同比下降2%，重度及以上污染天數(shù)同比減少2%。
四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
11月，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI漲至50.2，鋼鐵行業(yè)PMI也回暖至45.4，為近兩年來次低位。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格與庫(kù)存）來看，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回暖至46.4，環(huán)比有所上升；采購(gòu)量升至41.5，原材料庫(kù)存回暖至39.2，采購(gòu)活動(dòng)及庫(kù)存均有所回升。產(chǎn)業(yè)前端數(shù)據(jù)顯示，11月原材料價(jià)格環(huán)比有所回暖，企業(yè)采購(gòu)量和庫(kù)存環(huán)比均有所上升，但仍在水面以下。
圖表3：15年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
19年11月焦炭?jī)r(jià)格基本維持穩(wěn)定、鐵礦石價(jià)格小幅下行后又略微抬升，行業(yè)11月成本整體來看略微下行。
圖表4：19年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，鋼鐵行業(yè)前端11月原材料采購(gòu)量及庫(kù)存有所回升，成本略有下降，行業(yè)成本端的壓力略有減輕。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存），分項(xiàng)看生產(chǎn)環(huán)比升至43.4，新訂單回升至43.8，出口訂單升至40.1，產(chǎn)成品庫(kù)存降至27.1?？傮w來看，生產(chǎn)環(huán)比略有回升但仍在水面以下，產(chǎn)成品庫(kù)存下滑仍然較多。
圖表5：15年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：19年以來螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)
五、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國(guó)11月當(dāng)月出貨量基本保持穩(wěn)定，港口庫(kù)存小幅回落、鐵礦石到港量為再創(chuàng)近年新高。短期看鐵礦石供給充足，到港量居高不下，價(jià)格預(yù)計(jì)或小幅震蕩下行。
圖表7: 15年以來主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨及我國(guó)港口庫(kù)存
圖表8：15年以來主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨及我國(guó)到港量 
從焦炭?jī)r(jià)格與庫(kù)存情況看，11月焦炭產(chǎn)量3863萬噸，環(huán)比小幅降低15萬噸，產(chǎn)量當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.9%。當(dāng)月焦炭?jī)r(jià)格環(huán)比基本持平、樣本鋼廠焦煤庫(kù)存小幅上升，預(yù)計(jì)未來焦炭?jī)r(jià)格仍將保持穩(wěn)定，但需防范焦炭產(chǎn)量下降過快帶來的價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)。
圖表9: 15年以來焦炭產(chǎn)量情況
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量和庫(kù)存看，11月鋼材產(chǎn)量10401萬噸、環(huán)比略增138噸，同比增加10.4%、同比增速大幅上漲，絕對(duì)產(chǎn)量也處在15年以來的歷史高位。
圖表10: 15年以來鋼材產(chǎn)量
從高爐與電爐開工率看，11月高爐開工率由10月月均61.9回落至65.2，電爐開工率由67.5微降至66.9，整體來看穩(wěn)中略升。
圖表11: 18年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，汽車行業(yè)邊際繼續(xù)改善，基建投資、房地產(chǎn)開工基本保持穩(wěn)定。依照12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)精神，2020年總體基調(diào)是“穩(wěn)”，其中基礎(chǔ)建設(shè)補(bǔ)短板將是重要的一環(huán)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間行業(yè)整體需求仍將保持穩(wěn)定。
1、汽車產(chǎn)量
中國(guó)汽車產(chǎn)量自19年進(jìn)入低谷以來出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)跡象，11月產(chǎn)量260.8萬臺(tái)、環(huán)比大幅增加32.9萬臺(tái)，同比增幅轉(zhuǎn)正至3.7%（15個(gè)月來首次），出現(xiàn)邊際回暖的跡象，其持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。
圖表12：汽車產(chǎn)量
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
11月挖掘機(jī)產(chǎn)量進(jìn)一步上升至2.62萬臺(tái)、同比增長(zhǎng)17%，顯示出基建投資的需求進(jìn)一步回暖。
圖表13: 15年至今挖掘機(jī)產(chǎn)量
3、基建投資
基建投資方面，11月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.47%、環(huán)比上升21個(gè)BP，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)4%、環(huán)比下降20個(gè)BP，總體來看基本持平。
圖表14： 15年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
11月房地產(chǎn)開工基本保持穩(wěn)定，房屋新開工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增加10.20%，同比漲幅稍有回落。
圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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