一、核心觀點與行業(yè)綜述
在新冠疫情影響，眾多行業(yè)都受到了沖擊。對于鋼鐵行業(yè)來說，其需求端受到的影響更甚于供給端，由于下游行業(yè)紛紛停工停產、需求呈斷崖式下跌，帶動1-2月鋼材價格下滑、庫存創(chuàng)歷史新高，行業(yè)整體經營承壓。
短期來看，我們認為成本方面鐵礦石主要出口國出貨量穩(wěn)定，疊加下游需求及鋼材庫存的壓力，預計成本端暫無太大壓力，但需要密切關注疫情在出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情進一步蔓延進而影響主要礦石生產商開工情況，則鐵礦石可能會因為供給不足而面臨價格上漲壓力。需求方面看，雖然短期庫存高企，但隨著國內疫情得到有效控制，復工復產以及擴大內需措施的落實，行業(yè)供需將恢復常態(tài)，目前價格已出現(xiàn)邊際改善的信號。考慮新基建等的全面啟動，我們認為行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，整體不必過于悲觀。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經營邊際成本略有上升，截止2020年03月20日，“鋼材-鐵礦石”值為122.84，歷史分位數(shù)為64.5%，處于相對較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、1月13日，中鋼協(xié)：預計2020年中國鋼材需求或將為8.9億噸，同比增2%。中鋼協(xié)認為雖然基建投資將會加碼，家電行業(yè)或保持平穩(wěn)增長，但房地產行業(yè)投資、新開工增速可能放緩，汽車、船舶、集裝箱和機械行業(yè)中部分子行業(yè)也可能出現(xiàn)負增長。
2、1月19日，工信部發(fā)布19年鋼鐵進出口貿易數(shù)據(jù)：19年1-12月，我國累計出口鋼材6429.3萬噸，同比下降7.3%；累計出口金額537.6億美元，同比降低11.3%；累計進口鋼材1230.4萬噸，同比下降6.5%；累計進口金額141.1億美元，同比降低14.1%；累計進口鐵礦石10.7億噸，同比增長0.5%，進口金額1014.6億美元，同比增加266.4億美元，增幅33.6%。
3、1月21日，工信部：對鋼鐵行業(yè)違法違規(guī)行為始終保持高壓態(tài)勢，工信部將會同部際聯(lián)席會議有關部門和單位，督促各地繼續(xù)按照“逢舉報、必核查”的工作機制，持續(xù)做好違規(guī)違法產能核查工作，防范“地條鋼”死灰復燃和已化解的過剩產能復產，嚴禁新增鋼鐵產能。
4、1月23日，發(fā)改委公布鋼鐵行業(yè)19年運行情況：2019年全國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為80937萬噸、99634萬噸、120477萬噸，同比分別增長5.3%、8.3%、9.8%；中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會會員鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)銷售收入4.27萬億元，同比增長10.1%；實現(xiàn)利潤1889.94億元，同比下降30.9%；累計銷售利潤率4.43%，同比下降2.63個百分點。
5、2月19日，央行發(fā)布2019年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。報告稱，充分發(fā)揮資本市場在鋼鐵企業(yè)兼并重組中的作用，支持鋼鐵行業(yè)通過直接融資“去杠桿、降成本”，促進行業(yè)高質量發(fā)展。
6、2月24日，中鋼協(xié)：鋼鐵庫存創(chuàng)歷史新高，基于供需較為失衡的背景，目前下游需求端開工復工有所延后，再加上交通運輸受限，相關需求陷入疲軟，五大鋼鐵品種廠社總庫存3428.27萬噸，創(chuàng)歷史新高。
7、3月2日，境內首只鋼鐵ETF和煤炭ETF正式上市，本次上市的鋼鐵ETF和煤炭ETF均由國泰基金管理，追蹤的指數(shù)分別是中證鋼鐵和中證煤炭。
8、3月18日，中鋼協(xié)公布鋼鐵生產情況：2020年1-2月，全國累計生產粗鋼1.55億噸，同比增長3. 07%，累計日產257.84萬，同比增長1.35%、環(huán)比2019年12月累計日產下降5.54%；累計生產鋼材1.67億噸，同比下降3.39%，累計日產278.54萬，同比下降15.61%、環(huán)比2019年12月累計日產下降5.0%。
9、3月18日，財政部、稅務總局：涂鍍、不銹鋼等部分鋼材產品，其出口退稅率上調至13%。當前我國鋼材出口目的地主要集中在亞洲國家，2019年出口亞洲鋼材量為4507萬噸，占鋼材出口總量的70.0%；其次為美洲地區(qū)，出口量為774.3萬噸，占比為12.0%。
三、從PMI看鋼鐵產業(yè)鏈情況
2月受疫情影響，國內制造業(yè)PMI大幅下滑至35.7，為有數(shù)據(jù)以來的最低值。鋼鐵行業(yè)PMI跌至36.6，為近10年來最低值（僅好于08年四季度）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，購進價格1-2月分別為47.1、41.7，原材料庫存分別為51.1和29.2，采購量為53.4和28.1。由于擔憂市場需求，原材料庫存和采購量下滑相對較大。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
2020年以來焦炭價格窄幅震蕩、波動甚微；鐵礦石價格呈現(xiàn)“V”型走勢，在2月出現(xiàn)階段性下滑后維持震蕩攀升，目前已漲至年初水平。從整體來看，鋼鐵行業(yè)成本2月下滑后已經回升至年初水平。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，由于擔憂市場需求，鋼鐵行業(yè)前端1-2月原材料庫存和采購量下滑相對較大。焦炭成本基本保持穩(wěn)定，鐵礦石價格自2月下滑后已回升至年初水平，行業(yè)成本端目前與年初時相當。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存）方面，分項看生產1-2月分別為46.7和31.3、新訂單為43.8和32.7、出口訂單為49.7和42.5；唯一呈現(xiàn)正增長的為產成品庫存，分別是45.3和57.5。顯示出由于疫情影響，下游需求不振疊加運輸困難，產品庫存增加較多。受制于庫存高企及下游需求，螺紋鋼價格2020年以來一路走低，3月中旬以來出現(xiàn)了小幅向好的態(tài)勢，但持續(xù)性有待觀察。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩(wěn)，整體來看1-2月出貨量基本保持穩(wěn)定，國內港口鐵礦石庫存出現(xiàn)小幅下滑。短期看，在國外出貨量維持穩(wěn)定、鐵礦石到港量未見下滑的情況下，港口庫存下滑的態(tài)勢料不可持續(xù)，考慮鋼鐵下游需求的傳導，預計成本端暫無太大壓力。但需要密切關注疫情在出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情進一步蔓延進而影響主要礦石生產商開工情況，則鐵礦石可能會因為供給不足而面臨價格上漲壓力。
圖表7: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存
圖表8：2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量
從焦炭價格與庫存情況看，2月焦炭累計產量7064萬噸，產量同比減少4.4%；1-2月焦炭價格穩(wěn)中略降、樣本鋼廠焦煤庫存位于同期高位。由于下游需求尚未釋放，預計未來焦炭價格仍有小幅下降的空間。
圖表9: 2015年以來焦炭產量情況
圖表10：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產量與開工率
從鋼材產量和庫存看，受制于下游需求不振、運輸不暢，截止2月鋼材庫存達2370萬噸，同比增長55%，創(chuàng)歷史新高；1-2月鋼材累計生產1.67億噸，同比減少3.4%。
圖表11: 2015年以來鋼材產量
圖表12: 2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率看，2月由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份以來，下游需求得到逐步釋放、價格有所回暖，兩爐開工率開始小幅回升。
圖表13: 2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，由于受疫情影響，各主要需求端數(shù)據(jù)均大幅下滑，預計隨著復工復產的穩(wěn)步推進、“新基建”及擴大內需的拉動，鋼鐵下游需求將逐步改善。
1、汽車產量
由于受疫情影響，汽車產量1-2月出現(xiàn)了斷崖式的下跌，1月份產量176.72萬輛、2月份產量僅28.45萬輛，同比分別下滑25.4%和79.8%，創(chuàng)歷史最低。
圖表14：2015年以來汽車產量情況
2、挖掘機產量
2020年2月挖掘機產量累計為2.76萬臺、同比減少35.7%，同比增幅創(chuàng)13年以來新低。
圖表15: 2015年以來挖掘機產量情況
3、基建投資
基建投資方面，2月基礎設施建設投資累計同比減少26.86%，基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少30.3%，均呈現(xiàn)出大幅回落的態(tài)勢。
圖表16： 2015年至今基建投資情況
4、房地產
2月房地產開工同樣大幅下滑，房屋新開工面積累計同比減少44.9%，房地產開發(fā)投資完成額累計同比減少16.3%，目前多地政府對房地產行業(yè)發(fā)展出臺了刺激和舒緩政策，但中央層面未見松動。
圖表17：15年至今房地產投資情況
（由于受疫情影響，部分數(shù)據(jù)公布推遲，故1-2月月報合并）
免責聲明：
本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司將適時更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的研究報告。
在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀點僅供參考，并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報告版權歸陜煤財務公司所有，未經本公司事先書面協(xié)議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內容。經公司事先書面協(xié)議授權刊載或轉發(fā)的，被授權機構承擔相關責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經允許的其他用途。
金融研究