近日，我從電腦中翻出塵封已久的《股市真規(guī)則》，重新拜讀了一遍。這本書是我剛工作時向業(yè)內一位前輩請教經驗，對方推薦給我的。那時我剛剛入行，對股票研究還摸不著門道，讀完以后感覺非常受益。
一方面，自己關于股票研究的一些理念性困惑在書中找到了答案。比如，當時我糾結于是挖掘價值型股票還是成長型股票，是看大公司還是看小公司，這本書在簡介中寫到，“要努力的目標是發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司并在合理的價格買入”。后來我明白，好公司也要有好價格，好價格下優(yōu)選好公司，最終好公司、好價格缺一不可。這個要求增加了選股的難度，但卻提高了薦股成功的概率。更重要的是，我雖然沒有投資實操經驗，但理念還相對清晰，后來再遇到討論成長風格還是價值風格的問題，我的觀點比較明確，在我看來真正重要的并不是風格，而是價值和價格。這一點在閱讀《長線》后得到了進一步強化?！堕L線》中資本集團表示，其價值型基金并不是根據傳統(tǒng)觀點將低市盈率、高股息、資產充足作為價值投資的選股依據，而是把價值定義為現(xiàn)價低于真正的長期價值，只要符合這一標準，即使投資于高成長性的股票，也被認為是價值投資。這大概就是相同理念的正反饋。
另一方面，這本書對怎么研究公司、怎么分析財務報表、怎么估值做了系統(tǒng)性介紹，可以說是一本股票研究的工具書，對我當時入門有很大的幫助。
由于過去幾年工作切換，我在股票研究方面完全斷檔，所以這次重讀本書，除了溫故基本知識，也希望能夠完善股票研究框架，用科學的理念和方法指導工作。
這次閱讀時，沿著好公司、好價格的理念，我的關注重點放在兩個方面，一是如何發(fā)現(xiàn)并評估一家公司是好公司，這其中既涉及定性分析，也涉及定量分析；二是如何評估公司的價值。由于消化吸收的程度不一，在此我重點談一談對第一個問題的一些思考。
首先是如何快速發(fā)現(xiàn)一家值得研究的公司。根據我過往有限的觀察，有兩類公司值得關注。一類是抓住業(yè)務發(fā)展機會，取得快速增長的公司。這類公司往往通過先發(fā)優(yōu)勢跑到好賽道的前列，賺足了行業(yè)或細分市場成長期的beta，但當越來越多的競爭者加入賽道，行業(yè)格局生變，如果公司沒有建立起抵御競爭的護城河，增長速度就會放緩，典型如長城汽車。識別這類公司主要是看是否有較高的盈利增長速度。另一類是真正建立了競爭優(yōu)勢或護城河，能夠在行業(yè)洗牌中跑出來的公司，典型如宇通客車。識別這類公司主要看是否保持高于平均水平的利潤率。
其次是如何確定被發(fā)現(xiàn)的公司是真正的好公司。對于第一類快速增長型公司，除了看到成長的表象外，要進一步分析成長的來源、成長的質量和成長的可持續(xù)性。比如，從長期經營活動看，高質量的成長是銷售增長驅動盈利增長，而銷售增長的來源，一是提量，二是提價，三是開拓新的產品或服務。這也是為什么投資者在研究公司營業(yè)收入時鐘愛量價齊升。此外，公司還可以通過削減成本、收購等方式謀求增長，但降本總是有限的，而外延式收購有時不一定產生好的效果，高價收購還可能出現(xiàn)商譽減值風險，因此都不算高質量成長。至于如何判斷成長的可持續(xù)性，這一直是一個有難度的問題，就已有觀察，當行業(yè)增速放緩或格局開始惡化時就要提高警惕。
針對第二類可能有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，第一要深入挖掘公司競爭優(yōu)勢的來源。《股市真規(guī)則》中提出了幾個檢驗競爭優(yōu)勢來源的問題，比如，為什么競爭者不能奪走客戶？為什么競爭者不能給出更低的價格？為什么客戶能夠接受漲價？企業(yè)的產品和服務給消費者帶來了什么價值？書中還進一步分析總結了5類競爭優(yōu)勢，包括：通過出眾的技術或特色形成真實的產品差異化，依靠信任的品牌和聲譽形成可感知的產品差異化，通過低成本提供相似的的產品或服務，創(chuàng)造高轉換成本，建立高進入壁壘，在研究具體公司時可以對照分析。第二是要觀察企業(yè)在經營中除了捕捉機會做業(yè)務，有沒有花功夫夯實競爭優(yōu)勢，比如醫(yī)藥企業(yè)是否持續(xù)研發(fā)投入，這體現(xiàn)出公司是謀求長期發(fā)展還是賺快錢，是提升價值還是損害價值。三是要分辨企業(yè)的競爭優(yōu)勢是寬是窄，能持續(xù)多久，這里面可能又會涉及對競爭對手的研究。
以上兩點主要從定性角度思考如何發(fā)現(xiàn)并評估一家好公司，真正研究時還有很多涉及財務數(shù)據的定量分析要做。由于對定量分析的理解還不夠深入，今后在實踐中再進一步總結經驗。
有人說投資是一門科學，也有人說投資是一門藝術，實際上二者兼有。我們之所以要用理念和方法指導投資，最終目的是希望提高投資成功的概率，這是需要持續(xù)努力的方向。（徐歡歡）
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