一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
在新冠疫情影響下，1月末至3月初大多數(shù)非必需行業(yè)、產(chǎn)業(yè)均處于停工和半停工狀態(tài)，鋼鐵行業(yè)需求端受到極大沖擊。原材料供給來(lái)看，鐵礦石主要出口國(guó)開(kāi)采機(jī)械化、無(wú)人化程度較高，疫情對(duì)其生產(chǎn)影響有限，且目前鐵礦石價(jià)格仍處于近年相對(duì)高位，生產(chǎn)商暫無(wú)減產(chǎn)動(dòng)力，數(shù)據(jù)也印證了這點(diǎn)（主要國(guó)家出貨量2月短暫下行后已顯著回升）。從生產(chǎn)端來(lái)看，由于行業(yè)特點(diǎn)產(chǎn)能難以完全關(guān)停，疫情防控期間鋼廠仍維持一定的產(chǎn)能。在以上因素綜合影響下，社會(huì)鋼材庫(kù)存于2月末3月初達(dá)到了歷史高位。
隨著3月以來(lái)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，除海外需求受疫情影響大幅萎縮外，行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)了明顯的邊際改善，鋼材庫(kù)存明顯下降。短期來(lái)看，我們認(rèn)為成本方面鐵礦石主要出口國(guó)生產(chǎn)及出貨量穩(wěn)定，考慮下游需求，鐵礦石大概率應(yīng)呈“供大于求”的態(tài)勢(shì)，疊加國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格的小幅下行，行業(yè)成本端整體壓力較小。但仍需密切關(guān)注疫情在出口國(guó)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，防范由于疫情蔓延導(dǎo)致的原材料供給壓力。需求方面看，庫(kù)存高企情況已出現(xiàn)較明顯緩解，需求已逐步恢復(fù)常態(tài)。我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)疫情不出現(xiàn)反復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)隨著“新基建”、擴(kuò)大內(nèi)需等措施的落實(shí)，行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，整體不必過(guò)于悲觀。
圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢(shì)
為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有上升，截止2020年04月24日，“鋼材-鐵礦石”值為124.6，歷史分位數(shù)為64.9%，處于相對(duì)較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對(duì)變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、3月24日，中鋼協(xié)提出鋼鐵產(chǎn)品出口退稅調(diào)整意見(jiàn)并被采納：中鋼協(xié)向四部委提交《關(guān)于調(diào)整鋼鐵產(chǎn)品出口財(cái)稅政策的報(bào)告》，建議將合金鋼涂鍍板、合金鋼卷材的出口增值稅退稅率由10%提高到13%，將棒線材、熱軋板卷等產(chǎn)品的退稅率由0提高到10%，有關(guān)合金鋼類(lèi)的調(diào)整意見(jiàn)均被接受。
2、4月7日，中鋼協(xié)：2020年1-2月，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5265 億元，同比下降 6.04%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)125億元，同比下降35.8%；銷(xiāo)售利潤(rùn)率2.35%，同比下降1.09個(gè)百分點(diǎn)。
3、4月10日，工信部：3月份鋼鐵生產(chǎn)、庫(kù)存環(huán)比雙下降。生產(chǎn)方面，3月份重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)累計(jì)平均日產(chǎn)生鐵、粗鋼、鋼材分別為182.4萬(wàn)噸、169.5萬(wàn)噸、176.6萬(wàn)噸，環(huán)比分別下降2.1%、3.1%和1.7%。企業(yè)庫(kù)存方面，3月下旬重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1806.7萬(wàn)噸，較3月上旬的最高庫(kù)存量減少334.2萬(wàn)噸，降幅15.6%。
4、4月22日，中鋼協(xié)：一季度鋼鐵行業(yè)運(yùn)行遇到四大困難和問(wèn)題，一是鋼鐵需求下滑，價(jià)格持續(xù)走低；二是國(guó)際疫情蔓延，出口面臨壓力；三是庫(kù)存持續(xù)高位，影響后市平穩(wěn)運(yùn)行；四是礦價(jià)與鋼價(jià)走勢(shì)背離，降本增效難度加大。
5、4月22日，中鋼協(xié)：今年總體鋼鐵需求量或下降3.8%，其中一季度下降幅度最大，二季度隨著下游行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求環(huán)比將有明顯提高，但同比可能仍有下降，下半年總體需求將會(huì)好于上半年。
6、4月23日，工信部公布一季度鋼鐵行業(yè)運(yùn)行情況：其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.5%，同比增幅減少7.4個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為1.99億噸、2.34億噸，同比增長(zhǎng)2.4%、1.2%，增幅同比減少6.9、8.7個(gè)百分點(diǎn)；鋼材產(chǎn)量為2.67億噸，同比下降1.6%，去年同期增長(zhǎng)10.8%。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
3月國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展順利，制造業(yè)PMI環(huán)比大幅回暖至52。鋼鐵行業(yè)PMI邊際有所改善，升至42.2（上月36.6）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格與庫(kù)存）來(lái)看，購(gòu)進(jìn)價(jià)格3月由41.70小幅回落至40.7，顯示出行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)成本有所下降；采購(gòu)量由28.1升至41.50、原材料庫(kù)存由29.2升至44.9，邊際均出現(xiàn)大幅改善。
圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI
年初至今焦炭?jī)r(jià)格窄幅震蕩，2月以來(lái)出現(xiàn)小幅下行。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，目前維持震蕩走勢(shì)，3月下旬以來(lái)價(jià)格水平環(huán)比小幅下行。
圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來(lái)看，3月行業(yè)采購(gòu)量、原材料庫(kù)存邊際大幅改善，購(gòu)進(jìn)價(jià)格小幅回落；成本方面，鋼鐵行業(yè)成本3月以來(lái)有所下降，好于年初水平。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)由31.3升至39.3、新訂單由32.7升至38.3，出口訂單由42.5大幅跌至15.2、產(chǎn)成本庫(kù)存由57.5跌至41.6。中后端數(shù)據(jù)顯示，由于鋼鐵下游企業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單均邊際改善，產(chǎn)成本庫(kù)存有所降低；而在國(guó)際疫情肆虐的影響下，出口受到較大打擊，出口訂單劇烈下滑。3月后螺紋鋼價(jià)格擺脫了年初來(lái)的下行態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了小幅震蕩攀升，隨著庫(kù)存消化及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的順利進(jìn)行，鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)可保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國(guó)2月上旬出貨量下滑后迅速回穩(wěn)，目前已基本升至往年平均水平；庫(kù)存方面，出于對(duì)疫情影響需求的擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存今年來(lái)出現(xiàn)了小幅下滑。短期看，在主要出口國(guó)鐵礦石出貨量維持穩(wěn)定且略有上升的情況下，考慮鋼鐵下游行業(yè)需求尚未完全恢復(fù)，港口庫(kù)存小幅下滑料不會(huì)對(duì)鐵礦石價(jià)格產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)成本端暫無(wú)太大壓力。未來(lái)仍需關(guān)注疫情在主要出口國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)，如果疫情惡化進(jìn)而影響主要生產(chǎn)商開(kāi)工及運(yùn)輸，則鐵礦石可能面臨供給不足的上漲壓力。
圖表7: 2015年以來(lái)主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨量及我國(guó)港口庫(kù)存
從焦炭?jī)r(jià)格及庫(kù)存情況看，3月焦炭產(chǎn)量3803.3萬(wàn)噸，同比基本持平；3月以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中略降，樣本鋼廠焦煤庫(kù)存位于同期高位。考慮下游需求尚未完全恢復(fù)，大宗能源價(jià)格面臨向下壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格仍將維持穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)。
圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)和樣本鋼廠庫(kù)存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率
從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，3月鋼材產(chǎn)量9888萬(wàn)噸，同比基本持平；庫(kù)存方面，截至4月20日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫(kù)存1742萬(wàn)噸，較3月上旬高點(diǎn)2140萬(wàn)噸大幅減少398萬(wàn)噸，同比增幅由47.2%回落至35.8%，庫(kù)存壓力出現(xiàn)較明顯地改善。
圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫(kù)存情況
從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，1月中旬以來(lái)由于需求不振、庫(kù)存積壓，兩爐開(kāi)工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率也明顯回升。
圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，各主要需求端數(shù)據(jù)均出現(xiàn)較為明顯的邊際改善。預(yù)計(jì)隨著“新基建”及擴(kuò)大內(nèi)需的推動(dòng)，鋼鐵下游需求仍可期待。
1、汽車(chē)產(chǎn)量
3月隨著整車(chē)廠逐步復(fù)工，汽車(chē)產(chǎn)量明顯回升，由2月份28.45萬(wàn)輛大幅升至142.21萬(wàn)輛，但同比仍下滑44.5%。
圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
3月挖掘機(jī)產(chǎn)量3.11萬(wàn)臺(tái)，同比減少8.2%，但從絕對(duì)量來(lái)看仍在近年高位，顯示出下游基建需求已有所恢復(fù)。
圖表14：2015年以來(lái)挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比減少16.38%，跌幅較上月收窄10.5個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比減少19.7%，跌幅較上月收窄10.6個(gè)百分點(diǎn)，均出現(xiàn)明顯的邊際改善。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
3月房地產(chǎn)開(kāi)工同樣出現(xiàn)較明顯邊際改善，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比減少27.2%，跌幅較上月收窄17.7個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比減少7.7%，跌幅較上月收窄8.6個(gè)百分點(diǎn)。目前多地政府均試探性地對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺(tái)了刺激和舒緩政策，但均于隨后較短時(shí)間內(nèi)被叫停，中央層面嚴(yán)控房地產(chǎn)、“房住不炒”的定位仍未松動(dòng)。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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