一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)疫情逐漸趨于穩(wěn)定、復工復產(chǎn)的持續(xù)推進，前期壓抑的部分需求開始得到釋放，行業(yè)庫存大為緩解，4月下旬以來鋼材價格走出了一波小陽春的行情。從供給端看，鐵礦石主要出口國開采機械化、無人化程度較高，疫情對其生產(chǎn)影響有限，且目前鐵礦石價格仍處于近年相對高位，生產(chǎn)商暫無減產(chǎn)動力。4月以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量維持穩(wěn)定、國內(nèi)到港量已至往年高位，從供給端看并無太大壓力，近期鐵礦石價格的上漲料是由于下游鋼材價格上漲帶動所致，缺乏持續(xù)性。從需求端看，鋼材主要需求行業(yè)4月以來各項指標均持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加前期被壓抑需求的釋放，行業(yè)呈現(xiàn)了供銷兩旺的局面，也拉動了鋼材價格小幅上行，后續(xù)能否持續(xù)維持景氣受宏觀經(jīng)濟及政策影響仍較大。
短期看，鋼鐵行業(yè)在下游短期需求旺盛的情況下可保持謹慎樂觀，但仍需防范國內(nèi)外“疫情”反復給需求和原料供給所可能帶來的沖擊。中長期來說，綜合考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀，行業(yè)預計難現(xiàn)過去兩年的景氣高峰，可能更多呈一種下有托底、向上空間有限的發(fā)展態(tài)勢，預計隨著“新基建”、擴大內(nèi)需等措施的落實，行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，不必過于悲觀。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有上升，截止2020年05月19日，“鋼材-鐵礦石”值為121.22，歷史分位數(shù)為63%，處于相對較有利位置（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、5月8日，海關(guān)總署公布前4月鋼材進出口數(shù)據(jù)：2020年4月我國出口鋼材631.9萬噸，較上月減少15.7萬噸，同比下降0.2%；1-4月我國累計出口鋼材2060.1萬噸，同比下降11.7%。4月我國進口鋼材100.6萬噸，較上月減少13.1萬噸，同比增長0.6%；1-4月我國累計進口鋼材418.4萬噸，同比增長7.4%。
2、5月9日，商務(wù)部決定繼續(xù)對相關(guān)無縫鋼管產(chǎn)品征收反傾銷稅：國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會根據(jù)商務(wù)部的建議作出決定，自2020年5月10日起，對原產(chǎn)于美國和歐盟的進口相關(guān)高溫承壓用合金鋼無縫鋼管繼續(xù)征收反傾銷稅，實施期限為5年。
3、5月12日，中國寶武與全球三大鐵礦石供應商實現(xiàn)鐵礦石交易人民幣跨境結(jié)算：中國寶武鋼鐵集團下屬寶鋼股份與澳大利亞力拓集團最近完成了首單利用區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)的人民幣跨境結(jié)算，總金額為1億多元。這是寶鋼股份繼今年1月和4月分別與巴西淡水河谷、澳大利亞必和必拓完成首單人民幣跨境結(jié)算后的又一新進展。
4、5月15日，國家統(tǒng)計局公布4月生產(chǎn)數(shù)據(jù)：2020年4月我國粗鋼日均產(chǎn)量283.43萬噸，環(huán)比增長11.25％，4月生鐵日均產(chǎn)量240.07萬噸，4月鋼材日均產(chǎn)量356.7萬噸。2020年4月我國生鐵產(chǎn)量7202萬噸，同比下降1.2%；粗鋼產(chǎn)量8503萬噸，同比增長0.2%；鋼材產(chǎn)量10701萬噸，同比增長3.6%。
5、海關(guān)總署調(diào)整進口鐵礦檢驗監(jiān)管方式：一、將現(xiàn)行由海關(guān)對進口鐵礦逐批實施抽樣品質(zhì)檢驗調(diào)整為依企業(yè)申請實施；二、進口鐵礦收貨人或者代理人需海關(guān)出具進口鐵礦品質(zhì)證書的，向海關(guān)提出申請，海關(guān)對進口鐵礦實施現(xiàn)場檢驗檢疫合格后實施現(xiàn)場抽樣、實驗室檢測、出具品質(zhì)證書；三、不需要海關(guān)出具進口鐵礦品質(zhì)證書的，海關(guān)在對進口鐵礦實施現(xiàn)場檢驗檢疫合格后直接放行。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
4月國內(nèi)復工復產(chǎn)持續(xù)深入，制造業(yè)PMI為50.8，仍在景氣區(qū)間。鋼鐵行業(yè)PMI邊際持續(xù)改善，升至45.9（上月42.2）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，購進價格4月由40.70小幅回落至40.6，顯示出行業(yè)原材料購進成本有所下降；采購量由41.5升至48.50、原材料庫存由44.9降至38.3，顯示出采購量邊際回暖、庫存繼續(xù)下降。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
年初至今焦炭價格窄幅震蕩，2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)微幅反彈。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，目前已達年內(nèi)新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，4月行業(yè)采購量邊際大幅改善、購進價格相對穩(wěn)定，原材料庫存降幅較大。成本方面，鋼鐵行業(yè)成本4月末以來成本上升較快，已達年內(nèi)新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由39.3升至53.4、新訂單由38.3升至39.9，出口訂單由27.3回暖至27.8、產(chǎn)成本庫存由41.6跌至38.6。中后端數(shù)據(jù)顯示，由于鋼鐵下游企業(yè)持續(xù)推進復工復產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單繼續(xù)邊際改善，特別是生產(chǎn)升幅較大，同時產(chǎn)成本庫存繼續(xù)降低；在國際疫情肆虐的背景下，出口持續(xù)受到影響，出口訂單低位徘徊。4月以來螺紋鋼價格持續(xù)攀升，隨著庫存消化及復工復產(chǎn)的持續(xù)推進，鋼材價格短期仍可保持謹慎樂觀。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩(wěn)，目前已基本升至往年平均水平，5月中旬以來略有下滑；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢；從鐵礦石到港量來看，4月到港量已回升至相對往年較高水平。短期看，主要出口國鐵礦石出貨量維持穩(wěn)定、國內(nèi)鐵礦石到港量已至往年高位，港口庫存雖有所下滑但不足對價格產(chǎn)生較大影響，近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產(chǎn)帶來的短期需求拉動，料不可持續(xù)。未來仍需關(guān)注疫情在主要出口國的發(fā)展趨勢，目前來看疫情影響可控，但仍需警惕鐵礦石可能地供給不足所帶來的價格上漲壓力。同時如果國內(nèi)基建需求持續(xù)旺盛，也有可能帶動鐵礦石價格短期繼續(xù)走高。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，4月焦炭產(chǎn)量3855.2萬噸，同比、環(huán)比基本持平；4月以來焦炭價格穩(wěn)中略升，樣本鋼廠焦煤庫存位于同期相對高位。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來焦炭價格將保持穩(wěn)定或略有上升。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，4月鋼材產(chǎn)量10701.2萬噸，同比上升4.86%；庫存方面，截至5月10日，重點企業(yè)鋼材庫存1466萬噸，較3月上旬高點2140萬噸大幅減少674萬噸，同比增幅由47.2%回落至17.7%，庫存壓力出現(xiàn)較明顯地改善。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升，至5月15日兩爐開工率均達到年內(nèi)新高。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，隨著復工復產(chǎn)持續(xù)深入推進，各主要需求端數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅改善。預計隨著擴大內(nèi)需、“新基建”的逐步落地，鋼鐵下游需求仍可期待。
1、汽車產(chǎn)量
4月整車廠基本實現(xiàn)全面復工，汽車產(chǎn)量繼續(xù)由3月份142.2萬輛升至210.2萬輛，同比年內(nèi)首次實現(xiàn)2.26%的正增長。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機產(chǎn)量
4月挖掘機產(chǎn)量4.36萬臺，同比大增49.5%，從絕對量來看已達近5年新高，顯示出下游基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來挖掘機產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，4月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比減少8.78%，跌幅繼續(xù)較上月收窄7.6個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比減少11.8%，跌幅較上月收窄7.9個百分點，繼續(xù)出現(xiàn)明顯的邊際改善。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
4月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計同比減少18.4%，跌幅較上月收窄8.8個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比減少3.3%，跌幅較上月收窄4.4個百分點。目前多地政府均試探性地對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺了刺激和舒緩政策，但“一日游”、“兩日游”的情況居多，中央層面嚴控房地產(chǎn)、“房住不炒”的定位仍未松動。在一段較長時間內(nèi)，民眾住房改善的內(nèi)生需求仍較為強烈，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍具有相當?shù)牧亢统掷m(xù)性，預計房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額5月即有望浮出水面實現(xiàn)累計同比正增長。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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