一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)實體經(jīng)濟的逐步恢復(fù)，鋼鐵行業(yè)需求迅速回暖，4月下旬以來鋼材價格走出了一波小陽春行情。但5月下旬以來，鐵礦石價格與鋼材價格出現(xiàn)了一定的背離，行業(yè)利潤空間受到了擠壓。從原材料供給端看，鐵礦石主要出口國生產(chǎn)受疫情影響較小，目前產(chǎn)能基本達到往年平均水平甚至略高，國內(nèi)鐵礦石到港量也升至較高水平。由于國內(nèi)旺盛的需求及產(chǎn)能拉動，港口庫存繼續(xù)小幅回落，鐵礦石價格也一路升至高位。從行業(yè)需求端看，各主要需求端數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅改善，行業(yè)呈現(xiàn)了供銷兩旺的局面。
短期看，由于行業(yè)生產(chǎn)增長過于強勁，下游在前期疫情積攢的需求得到充分釋放的情況下能否充分消化行業(yè)產(chǎn)能仍存疑，預(yù)計鋼材價格短期可能仍會受到生產(chǎn)放量帶來的擠壓，鐵礦石價格有望維持高位震蕩。中長期來說，綜合考慮國際與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展及需求情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，鐵礦石價格料難以長期維持高位、鋼材價格也將下有托底，行業(yè)經(jīng)營惡化的空間不大，整體有望維持“弱平衡”狀態(tài)，不必過于悲觀。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有上升，截止2020年06月22日，“鋼材-鐵礦石”值為59.24，歷史分位數(shù)為51%，處于10年來的中位數(shù)水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、5月28日，國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1-4月全國規(guī)模以上黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額306.3億元，同比下降60.4%，降幅較1-3月累計降幅擴大4.7個百分點。分析認為，這主要由于國內(nèi)礦價與鋼價走勢背離所致。
2、6月04日，世界鋼鐵協(xié)會發(fā)布2020年和2021年短期鋼鐵需求預(yù)測結(jié)果。據(jù)預(yù)測，2020年受2019新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，全球鋼鐵需求量將萎縮6.4%，下降至16.54億噸；2021年全球鋼鐵需求量預(yù)計將恢復(fù)至17.17億噸，較2020年上升3.8%，中國的恢復(fù)速度預(yù)計將領(lǐng)先世界其他國家。
3、6月09日，摩根大通：由于中國需求強勁、巴西出口疲軟以及港口庫存下降，將2020年鐵礦石價格預(yù)測上調(diào)11％至91美元/噸，并上調(diào)2021年鐵礦石價格預(yù)測10％至80美元/噸。基于4月份的產(chǎn)量強于預(yù)期、刺激措施加大、需求回升前景看好，中國2020年鋼鐵產(chǎn)量增長率預(yù)測從之前的減少1.5％上調(diào)至增長1.2％。
4、6月14日，山西省印發(fā)《山西省鋼鐵行業(yè)超低排放2020年決戰(zhàn)計劃》，要求全省各有關(guān)部門要精準對標鋼鐵行業(yè)超低排放目標任務(wù)，以京津冀及周邊地區(qū)4市、汾渭平原4市和太原及周邊“1+30”重點區(qū)域為主戰(zhàn)場，深入推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)超低排放。
5、6月15日，國家統(tǒng)計局公布行業(yè)運行數(shù)據(jù)，2020年5月我國粗鋼平均日產(chǎn)為297.65萬噸，環(huán)比增長5％，生鐵平均日產(chǎn)249.42萬噸，鋼材平均日產(chǎn)369.45萬噸。5月份生鐵產(chǎn)量7732萬噸，同比增長2.4％，1-5月份生鐵產(chǎn)量35599萬噸，同比增長1.5％。5月份粗鋼產(chǎn)量9227萬噸，同比增長4.2％，1-5月份粗鋼產(chǎn)量41175萬噸，同比增長1.9％。5月份鋼材產(chǎn)量11453萬噸，同比增長6.2％，1-5月份鋼材產(chǎn)量48819萬噸，同比增長1.2％。
6、6月18日，國家發(fā)改委等六部門下發(fā)的《2020年鋼鐵化解過剩產(chǎn)能工作要點》中提出，鼓勵企業(yè)實施戰(zhàn)略性兼并重組。按照企業(yè)主體、政府引導(dǎo)、市場化運作的原則，鼓勵有條件的企業(yè)實施跨地區(qū)、跨所有制的兼并重組，積極推動鋼鐵行業(yè)戰(zhàn)略性重大兼并重組，促進產(chǎn)業(yè)集中度提升。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
5月國內(nèi)制造業(yè)各方面情況持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)5月為50.6、預(yù)期51、前值50.8，仍在景氣區(qū)間；鋼鐵行業(yè)PMI邊際繼續(xù)好轉(zhuǎn)，升至50.9（上月45.9）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格5月由40.60大幅上升至68.9，顯示出行業(yè)原材料購進成本環(huán)比大幅提高（主要為鐵礦石價格走高所致）；采購量由48.8升至51、原材料庫存由38.3降至41.2，顯示出采購量繼續(xù)回升已至景氣區(qū)間、庫存環(huán)比也有所邊際改善。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)微幅反彈，5月以來持續(xù)走高，目前已漲至年初水平。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，屢創(chuàng)年內(nèi)新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，5月行業(yè)采購量邊際小幅改善、原材料庫存有所回暖、購進價格大幅攀升，鋼鐵行業(yè)成本5月以來上升較快，已破年內(nèi)新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由53.4升至56.4、新訂單由39.9升至52.9，出口訂單由27.3回暖至31.9、產(chǎn)成品庫存由38.8跌至29.2。中后端數(shù)據(jù)顯示，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)向好，生產(chǎn)、新訂單、出口繼續(xù)邊際改善，生產(chǎn)、新訂單已回升至水面以上，出口邊際也有所改善，同時產(chǎn)成本庫存繼續(xù)降低。隨著國際疫情的常態(tài)化，出口呈低位穩(wěn)定的態(tài)勢。4月末以來螺紋鋼價格震蕩攀升，隨著各項基建措施的落地與推進，鋼材價格短期仍可保持謹慎樂觀。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達到往年平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平。近期鐵礦石價格走高主要是由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的短期需求拉動，在主要出口國鐵礦石出貨量恢復(fù)穩(wěn)定、國內(nèi)鐵礦石到港量回升的情況下，港口庫存雖有所下滑但預(yù)計持續(xù)性較差，鐵礦石價格缺乏長期維持高位的支撐。未來仍需關(guān)注疫情在主要出口國的發(fā)展趨勢，需警惕鐵礦石供給不足所帶來的價格上漲壓力，在國內(nèi)基建需求旺盛的情況下，鐵礦石價格短期仍有可能維持高位震蕩甚至小幅走高。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，5月焦炭產(chǎn)量3907.6萬噸，同比減少2.71%、環(huán)增加1.36%；5月以來焦炭價格持續(xù)小幅攀升，樣本鋼廠焦煤庫存同比基本持平、環(huán)比有所下滑。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預(yù)計未來焦炭價格可能仍會略有上升。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，5月鋼材產(chǎn)量11452.7萬噸，同比上升6.63%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來新高；庫存方面，截至6月20日，重點企業(yè)鋼材庫存1461.9萬噸，同比增長11.38%，較5月31日低點增加133.3萬噸，顯示出在生產(chǎn)迅速放量的情況下庫存又有所抬頭。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升，目前兩爐開工率均達到年內(nèi)新高，且高于過去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，實體經(jīng)濟恢復(fù)過程中，各主要需求端數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅改善，預(yù)計短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待。
1、汽車產(chǎn)量
5月整車廠生產(chǎn)情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，汽車產(chǎn)量繼續(xù)升至218.7萬輛，同比實現(xiàn)18.2%的正增長。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機產(chǎn)量
5月挖掘機產(chǎn)量4.04萬臺，同比大增82.3%，從絕對量來看也繼續(xù)處于近5年的高位，顯示出下游基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來挖掘機產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比減少3.31%，跌幅繼續(xù)較上月收窄5.5個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比減少6.3%，跌幅較上月收窄5.5個百分點，繼續(xù)出現(xiàn)較明顯的邊際改善。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
5月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計同比減少12.8%，跌幅較上月收窄5.6個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比減少0.3%，跌幅較上月收窄3個百分點。目前中央層面嚴控房地產(chǎn)，“房住不炒”的定位仍未松動并屢次強調(diào)，近期隨著疫情得到控制，居民被壓抑的購房需求有所釋放，帶動房地產(chǎn)市場出現(xiàn)向好的局面。預(yù)計在較長時間內(nèi)，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍具有相當(dāng)?shù)牧亢统掷m(xù)性。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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