一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步恢復，前期被壓制的部分需求得到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行業(yè)在需求拉動下走出了一波小陽春行情。從需求看，各主要需求端景氣程度仍然較高，基建及房地產(chǎn)投資部分指標已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正或接近轉(zhuǎn)正，需求整體較為旺盛。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產(chǎn)受疫情影響較小、生產(chǎn)維持在年均水平甚至略高，國內(nèi)鐵礦石到港量穩(wěn)定、庫存已經(jīng)出現(xiàn)小幅攀升，供給較為充足。
短期看，由于下游需求仍處在疫情過后的釋放期、疊加穩(wěn)增長措施的推動，行業(yè)整體需求仍可期待。但與此同時，鐵礦石等原料在旺盛需求的拉動下預計維持高位震蕩或小幅攀升，行業(yè)產(chǎn)能釋放過快、鋼鐵產(chǎn)量迭創(chuàng)新高，存在供給相對過剩的隱患。7月以來鋼材與鐵礦石價格已經(jīng)出現(xiàn)了一定的背離，行業(yè)利潤受到了擠壓。中長期來說，綜合考慮國際與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展及需求情況、基礎設施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，以及需求的快速釋放、行業(yè)產(chǎn)能的快速拉升，鋼材價格持續(xù)向上較為困難但下有托底。而離開了短期需求的拉動，鐵礦石價格也看不到長期維持高位的理由。整體來看，行業(yè)經(jīng)營面臨的環(huán)境中性略偏利好，有望維持相對穩(wěn)健地增長。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有上升，截止2020年07月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-8.14，歷史分位數(shù)為41%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、6月29日，工信部節(jié)能與綜合利用司組織開展2020年“節(jié)能服務進企業(yè)”云啟動活動，相關(guān)單位承諾2020年將同業(yè)界共同努力，圍繞鋼鐵、石化、化工、建材、有色等重點用能行業(yè)，電機、變壓器等重點通用用能設備，以及數(shù)據(jù)中心等重點用能領域，促進先進節(jié)能技術(shù)、裝備和管理模式與企業(yè)精準對接，積極服務廣大企業(yè)。
2、7月10日，工信部：工業(yè)通信業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展取得積極成效，2016年至2019年，規(guī)模以上企業(yè)單位工業(yè)增加值能耗累計下降超過15%，相當于節(jié)能4.8億噸標準煤，節(jié)約能源成本約4000億元，為完成全社會節(jié)能目標和加快生態(tài)文明建設作出了積極貢獻。
3、7月16日，工信部關(guān)于印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)工業(yè)資源綜合利用產(chǎn)業(yè)協(xié)同轉(zhuǎn)型提升計劃（2020—2022年）》的通知，提出協(xié)同利用工業(yè)固廢制備砂石骨料、推進大宗冶金與煤電固廢協(xié)同利用、提高廢舊金屬利用水平、加快退役動力電池回收利用等任務。
4、7月16日，國家統(tǒng)計局公布行業(yè)6月運行數(shù)據(jù)，當月我國生鐵產(chǎn)量7664萬噸，同比增長4.1%；1-6月生鐵產(chǎn)量43268萬噸，同比增長2.2%。粗鋼產(chǎn)量9158萬噸，同比增長4.5%；1-6月粗鋼產(chǎn)量49901萬噸，同比增長1.4%。鋼材產(chǎn)量11585萬噸，同比增長7.5%；1-6月鋼材產(chǎn)量60584萬噸，同比增長2.7%。焦炭產(chǎn)量4017萬噸，同比降低4.2%；1-6月焦炭產(chǎn)量22869萬噸，同比降低2.7%。
5、7月17日，住建部發(fā)文《關(guān)于大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑的意見（征求意見稿）》，明確提出大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑有利于提高建筑抗震防災能力，全面提升建筑質(zhì)量品質(zhì)，減少環(huán)境污染和生態(tài)破壞，推動建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，促進形成新經(jīng)濟增長點。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)6月為50.9，預期50.4、前值50.6；鋼鐵行業(yè)PMI有所收縮，降至49.3（上月50.9）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格6月由68.90略降至67.40，顯示出行業(yè)原材料購進成本仍較高；采購量由51降至48.6、原材料庫存由41.2回暖至43.2，顯示出采購量有所收縮、原材料庫存環(huán)比邊際改善。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)小幅反彈，5月以來持續(xù)走高，6月下旬漲至年內(nèi)高位后開始回落。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，屢創(chuàng)年內(nèi)新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，6月行業(yè)采購量邊際下滑、原材料庫存有所改善、購進價格仍維持在高位，鋼鐵行業(yè)成本6月以來高位震蕩，屢創(chuàng)年內(nèi)新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由56.4升至57.5、產(chǎn)成品庫存由29.2升至44.3、出口訂單31.9保持不變，新訂單由52.9降至46.4。中后端數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)復蘇，生產(chǎn)繼續(xù)保持旺盛，但新訂單已經(jīng)有所下滑、產(chǎn)成品庫存邊際增加，而隨著國際疫情的常態(tài)化，出口呈低位穩(wěn)定的態(tài)勢。4月末以來隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，疊加疫情防控期間停工累計的需求釋放，螺紋鋼價格在利好刺激下持續(xù)攀升，但由于生產(chǎn)放量太快，6月以來鋼材價格已經(jīng)出現(xiàn)震蕩，預計短期內(nèi)上行乏力。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達到往年平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來已經(jīng)企穩(wěn)略有增加；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產(chǎn)，以及鋼鐵生產(chǎn)端大增所帶來的需求拉動。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩(wěn)定、國內(nèi)鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩(wěn)增加的情況下，疊加近期鋼鐵行業(yè)成本端的壓力，鐵礦石價格缺乏長期維持高位的支撐。但在國內(nèi)基建需求旺盛、生產(chǎn)端放量的情況下，鐵礦石價格短期仍有可能維持高位震蕩甚至小幅走高。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，6月焦炭產(chǎn)量4017.2萬噸，同比減少3.64%、環(huán)增加2.8%；6月以來焦炭價格持續(xù)小幅攀升，樣本鋼廠焦煤庫存同比、環(huán)比均有所增加。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來焦炭價格可能高位震蕩或小幅攀升。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，6月鋼材產(chǎn)量11585.1萬噸，同比上升8.17%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來新高；庫存方面，截至7月20日，重點企業(yè)鋼材庫存1438.2萬噸，同比增長13.69%，較5月31日低點增加109.6萬噸，顯示出在生產(chǎn)迅速放量的情況下庫存有所回升，但也未大幅超出往年平均水平。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率略有下滑，但仍處于年內(nèi)高位，且高于過去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，各主要需求端數(shù)據(jù)持續(xù)改善中，預計短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待，當也要注意產(chǎn)能過快釋放所帶來地供給相對過剩。
1、汽車產(chǎn)量
6月整車廠生產(chǎn)情況繼續(xù)向好，汽車產(chǎn)量繼續(xù)升至232.5萬輛，同比增長22.5%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機產(chǎn)量
6月挖掘機產(chǎn)量3.4萬臺，同比增加75.2%，從絕對量來看繼續(xù)處于近5年高位，顯示出下游基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來挖掘機產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，6月基礎設施建設投資累計同比減少0.07%，已經(jīng)基本與去年同期持平；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少2.7%，跌幅較上月收窄3.6個百分點，預計下個月即可浮出水面。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
6月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計同比減少7.6%，跌幅較上月收窄5.2個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增加1.9%，較去年同期已經(jīng)實現(xiàn)正增長。近期隨著疫情得到控制，居民被壓抑的購房需求有所釋放，部分城市房價出現(xiàn)了較快上漲，熱點城市均出臺了新一輪的從嚴調(diào)控措施。預計在較長時間內(nèi)，中央層面嚴控房地產(chǎn)的態(tài)度不會松動，房地產(chǎn)開發(fā)投資將維持在一定量基礎上的穩(wěn)健發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
免責聲明：
本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司將適時更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的研究報告。
在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀點僅供參考，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報告版權(quán)歸陜煤財務公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機構(gòu)承擔相關(guān)責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究