一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步恢復，前期被壓制的部分需求得到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行業(yè)在需求拉動下走出了一波小陽春行情。從需求看，各主要需求端景氣程度仍然較高，基建及房地產(chǎn)投資多數(shù)指標已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，需求整體較為旺盛，但也要注意前期疫情補缺后宏觀經(jīng)濟及需求的進一步發(fā)展情況。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產(chǎn)目前受疫情影響較小、基本維持在年均水平甚至略高，國內(nèi)鐵礦石到港量穩(wěn)定、庫存已經(jīng)出現(xiàn)小幅攀升，供給較為充足。
短期看，下游仍處在疫情過后的釋放期、疊加穩(wěn)增長措施的推動，整體需求仍較為可觀。但與此同時，鋼鐵產(chǎn)量迭創(chuàng)新高、存在供給相對過剩的隱患，也導致上游原材料鐵礦石價格在需求拉動下持續(xù)攀升，目前鋼材與鐵礦石價格已經(jīng)出現(xiàn)了一定的背離，行業(yè)利潤受到了擠壓，整體經(jīng)營環(huán)境邊際變差。中長期來說，綜合考慮國際與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展及需求情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，行業(yè)整體向上困難但下有托底，有望維持相對穩(wěn)健增長。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本有所上升，截止2020年08月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-93.04，歷史分位數(shù)為32.6%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、7月30日，工信部發(fā)布2020年上半年鋼鐵行業(yè)運行情況。一是生產(chǎn)維持高位運行，上半年全國生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為4.33億噸、4.99億噸和6.06億噸，同比分別增長2.2%、1.4%和2.7%；二是鋼材價格低位徘徊；三是鋼材貿(mào)易壓力攀升；四是經(jīng)濟效益大幅下滑；五是鋼材庫存維持高位；六是礦石進口量價齊增；七是鋼材消費持續(xù)增長。
2、8月6日，發(fā)改委、工信部聯(lián)合召開2020年全國化解鋼鐵過剩產(chǎn)能工作視頻會議，會議通報了今年上半年鋼鐵行業(yè)運行情況，以及產(chǎn)能置換和項目備案自查自糾工作情況，并對2020年化解鋼鐵過剩產(chǎn)能重點工作及近期正在開展的督導檢查工作提出了進一步要求。
3、8月7日，海關(guān)：2020年7月鋼材進口繼續(xù)增長，鐵礦石進口創(chuàng)新高。2020年7月我國進口鋼材260.6萬噸，較上月增加72.8萬噸，環(huán)比增長38.8％；1-7月份進口鋼材994.8萬噸，同比增長49.3％；進口鐵礦石11264.7萬噸，創(chuàng)下月度進口新高，1-7月份進口鐵礦石65955.5萬噸，同比增長11.8％。
4、8月11日，2020年財富世界500強榜單發(fā)布。據(jù)統(tǒng)計，鋼鐵行業(yè)共有12家企業(yè)上榜。其中，排名前三的鋼鐵企業(yè)為中國寶武鋼鐵集團、安賽樂米塔爾、韓國浦項制鐵公司，排名分別為第111名、146名和194名。
5、8月14日，國家統(tǒng)計局公布鋼鐵行業(yè)運行數(shù)據(jù)：7月我國粗鋼產(chǎn)量9336萬噸，同比增長9.1％，1-7月份產(chǎn)量59317萬噸，同比增長2.8％；7月我國生鐵產(chǎn)量7818萬噸，同比增長8.8％，1-7月份產(chǎn)量51086萬噸，同比增長3.2％；7月我國鋼材產(chǎn)量11689萬噸，同比增長9.9％，1-7月份產(chǎn)量72395萬噸，同比增長3.7％。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)7月為51.1，預(yù)期50.5、前值50.9；鋼鐵行業(yè)PMI略有收縮，降至49.2（上月49.3）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格7月由67.4略降至65.8，顯示出行業(yè)原材料購進成本仍較高；采購量由48.6降至47.3、原材料庫存保持不變?yōu)?3.2，顯示出采購量邊際收縮、原材料庫存保持穩(wěn)定。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)小幅反彈，5月以來持續(xù)走高，7月初漲至年內(nèi)高位后開始回落。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，屢創(chuàng)年內(nèi)新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，7月行業(yè)采購量繼續(xù)邊際下滑、原材料庫存維持穩(wěn)定，鋼鐵行業(yè)成本6月以來高位震蕩，屢創(chuàng)年內(nèi)新高，7月環(huán)比漲幅略有回落。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由57.5降至 54.5、產(chǎn)成品庫存由44.3降至40.2、出口訂單31.2升至42.8，新訂單由46.4回暖至47.7。中后端數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)復蘇，生產(chǎn)繼續(xù)保持旺盛、雖略有回落但仍維持在水面以上，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際有所改善。4月末以來隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，疊加疫情防控期間停工累計的需求釋放，螺紋鋼價格在利好刺激下持續(xù)攀升，但由于生產(chǎn)持續(xù)放量，6月以來鋼材價格已經(jīng)出現(xiàn)震蕩走勢，預(yù)計短期內(nèi)難以創(chuàng)新高。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月至3月初出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達到往年平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來已經(jīng)企穩(wěn)略有增加；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產(chǎn)，以及鋼鐵生產(chǎn)端大增所帶來的需求拉動。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩(wěn)定、國內(nèi)鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩(wěn)增加的情況下，鐵礦石供給端無憂、其價格缺乏長期維持高位的基礎(chǔ)。但在國內(nèi)基建需求旺盛、鋼材產(chǎn)量居高不下的情況下，鐵礦石價格短期仍有可能小幅走高或維持高位震蕩。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，7月焦炭產(chǎn)量3997.3萬噸，同比增加0.91%、環(huán)減少0.5%；7月以來焦炭價格稍有回落，樣本鋼廠焦煤庫存略有下滑。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預(yù)計未來焦炭價格仍可能高位震蕩。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，7月鋼材產(chǎn)量11688.5萬噸，同比上升10.46%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來新高；庫存方面，截至8月10日，重點企業(yè)鋼材庫存1399.16萬噸，同比增長8.77%，顯示出在生產(chǎn)迅速放量的情況下庫存有所回升，但并未大幅超出往年平均水平。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率穩(wěn)中略升，處于年內(nèi)高位、且好于過去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游來看，各主要需求端數(shù)據(jù)持續(xù)改善中，預(yù)計短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待。但也要注意產(chǎn)能過快釋放所帶來的供給相對過剩，以及前期疫情補缺后宏觀經(jīng)濟及需求的進一步情況。
1、汽車產(chǎn)量
7月整車廠生產(chǎn)高位略有下滑，汽車產(chǎn)量略降至220.11萬輛，同比增長21.9%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機產(chǎn)量
7月挖掘機產(chǎn)量2.53萬臺、同比增加68.7%，產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)較大下滑、但同比增幅仍較大，顯示出基建需求仍較為旺盛。
圖表14：2015年以來挖掘機產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比由負轉(zhuǎn)正，為1.19%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比減少1.00%，跌幅較上月收窄1.7個百分點，預(yù)計下個月即可浮出水面。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
7月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計同比減少4.5%，跌幅較上月收窄3.1個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增加3.4%。近期隨著疫情得到控制，居民被壓抑的購房需求有所釋放，部分城市房價出現(xiàn)了較快上漲，熱點城市均出臺了新一輪的從嚴調(diào)控措施。預(yù)計在較長時間內(nèi)，中央層面嚴控房地產(chǎn)的態(tài)度不會松動，房地產(chǎn)開發(fā)投資將維持在一定量基礎(chǔ)上的穩(wěn)健發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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