一、核心觀點
7月份，行業(yè)供求關系進一步小幅改善：本月原煤產(chǎn)量繼續(xù)同比負增長，進口規(guī)模與上月基本持平，高溫季用電量增加，下游需求進一步改善，但受到極端天氣影響，改善幅度較小。同時，天氣影響下煤炭發(fā)運受阻，短期市場對煤價走勢預期走弱，煤價小幅下跌，但近期止跌企穩(wěn)?？紤]到財政資金到位，基建料將發(fā)力，預計煤炭需求將繼續(xù)向好，但需注意來水較多的情況下水電對火電的擠出。
供需方面，本月行業(yè)供需格局繼續(xù)改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-3.72%，環(huán)比下降4.8個百分點，進口方面，雖然價差在進口煤價下跌帶動下走闊，但進口規(guī)模與上月相比變化不大，相較去年同期仍有不及，供給數(shù)據(jù)繼續(xù)回落。而下游需求則繼續(xù)改善：全社會用電量同比增速為2.29%；全國發(fā)電量同比增速為1.9%，環(huán)比上漲7.89%；火電產(chǎn)量同比增加-0.1%，環(huán)比下跌6.1%，可見來水較多影響下水電擠出效應明顯；6大發(fā)電集團日均耗煤同比增加1.03%；粗鋼產(chǎn)量同比增加9.1%?？梢钥闯?，高峰用電季持續(xù)帶動下游需求繼續(xù)改善，但水電對火電擠出明顯，但由于水災等原因，開工進度較慢，需求改善幅度較小?？紤]財政資金到位后基建將發(fā)力，需求仍有較強支撐。
結(jié)構(gòu)上看，7月以來，隨著用電高峰期延續(xù)，需求繼續(xù)改善，下游補庫需求仍存，但情緒逐漸回落， 本月6大電廠庫存環(huán)比小幅增加20.3萬噸，預計隨著高溫季逐步渡過，補庫需求將有所下滑，動力煤價格仍有壓力。焦煤方面，前7月固定資產(chǎn)投資累計同比增加-1.6%，降幅比1-6月收窄1.5%。房地產(chǎn)投資同比增加3.4%，比前6月擴大1.5%。制造業(yè)投資降幅繼續(xù)收窄。財政資金基本到位，后續(xù)基建將繼續(xù)發(fā)力，鋼鐵需求小幅改善。
價格方面，本月，由于天氣原因，港口煤炭發(fā)運受阻，降水量較大也導致煤泡水等現(xiàn)象，疊加需求改善進度較慢，煤炭行情走弱，7月底至8月中旬以來，煤價小幅下跌，目前Q5500K動力煤平倉價跌至562.5元/噸左右。煉焦煤價格本月也小幅下跌。
后續(xù)來看，高溫季已至下半程，用電需求將有所減弱，但考慮財政資金到位后基建將發(fā)力，需求仍有支撐，但經(jīng)濟基本面及中美關系走勢仍不確定，后續(xù)需要密切關注。整體來看，煤價仍有下行壓力，就品種來說，考慮到基建對剛才的需求，煉焦煤行情將好于動力煤。
二、行業(yè)要聞
1、國家發(fā)改委7月29日發(fā)布的《中華人民共和國煤炭法（修訂草案）》（征求意見稿）提出，國家建立和完善由市場決定煤炭價格的機制。
2、中國煤炭運銷協(xié)會副理事長石瑛在日前舉辦的7月煤炭市場運行發(fā)布會上指出，下半年煤炭市場的不確定性與煤炭經(jīng)濟下行的壓力依然存在。
3、國家煤礦安監(jiān)局8月11日舉行的新聞發(fā)布會透露，今年1-7月份，全國共發(fā)生煤礦死亡事故63起、死亡88人，同比分別下降39.4%和51.1%。
4、8月6日，中國電力企業(yè)聯(lián)合會燃料分會以現(xiàn)場與網(wǎng)絡視頻相結(jié)合的形式召開了2020年第四次電煤形勢研討會。會議指出，我國國內(nèi)疫情已經(jīng)得到基本控制，生產(chǎn)生活秩序加快恢復，下半年發(fā)用電需求將繼續(xù)有所回升。但煤炭生產(chǎn)與電煤需求增長不同步、電煤供需兩端的剪刀差依然存在，主產(chǎn)地地方政策、進口煤政策等對煤炭供應及電力平衡影響較大，四季度東北等地區(qū)電煤保障供應難度大。 與會單位呼吁要盡快釋放國內(nèi)煤炭產(chǎn)能、增加國內(nèi)煤炭產(chǎn)量，適時放開進口煤管控，穩(wěn)定沿海、沿江特別是東北地區(qū)煤炭供給，保障常態(tài)化疫情防控形勢電力及熱力穩(wěn)定供應。
5、中國煤炭工業(yè)協(xié)會8月17日發(fā)布了2020中國煤炭企業(yè)50強和煤炭產(chǎn)量千萬噸以上企業(yè)名單。按企業(yè)2019年度營業(yè)收入為標準排出了2020中國煤炭企業(yè)50強，按2019年度煤炭產(chǎn)量為標準排出了2020中國煤炭企業(yè)煤炭產(chǎn)量千萬噸以上企業(yè)名單。
6、最新數(shù)據(jù)顯示，7月1日至8月18日，大秦鐵路共發(fā)送煤炭5993萬噸，較去年同期增長327萬噸，同比增幅5.8%。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個指標來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年7月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲0.6%，當月同比為-7.4%，較上月回升1.9%。申萬行業(yè)指數(shù)由6月末的2036.56上漲至6月末的2314.58?？梢钥闯?，7月需求進一步修復，行業(yè)環(huán)比趨勢繼續(xù)向好，行業(yè)景氣度仍在回升。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，7月份，原煤產(chǎn)量3.18億噸，同比增速為-3.7%，增速比上年同期低15.9%。環(huán)比下降約4.8個百分點。我們認為，本月由于限產(chǎn)保價政策，以及需求緩慢恢復影響，供給量仍在主動壓縮。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進口方面，7月煤炭進口量2610萬噸，較6月小幅增加86萬噸，累計同比增加6.8%，但比去年同期減少679萬噸。進口價格方面，7月CCI5500進口價格由400元/噸下跌至372.8元/噸，內(nèi)外價差200.2元/噸，較6月末環(huán)比擴大28.8元/噸?？梢钥闯?，本月進口規(guī)模保持穩(wěn)定，內(nèi)外價差在進口價格的下跌帶動下走闊，進口管控政策維持嚴格，但需注意的是，若供給維持目前水平，進口規(guī)?？赡茉谛枨蠡謴图皟r差走闊驅(qū)動下上漲。
圖4 煤炭進口情況
圖5 煤炭進口價格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年7月份，全社會用電量同比增速為2.29%，環(huán)比上升7.46個百分點；7月份全國發(fā)電量6801.2億千瓦時，去年同期為6573.1億千瓦時，同比增速為1.9%，環(huán)比上漲7.89個百分點?？梢钥闯?，本月隨著復工復產(chǎn)進度逐步加快，以及用電高峰季的持續(xù)，下游需求顯著改善。
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
7月以來，隨著降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，水電產(chǎn)量當月同比增速6.1%，環(huán)比大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速-0.7%，環(huán)比下降6.1%，可以看出，本月水電對火電的擠出效應較為明顯。
圖8 水電對火電的擠出效應
圖9 三峽入庫流量及上游水位情況
2020年7月份，6大發(fā)電集團日均耗煤為64.56萬噸，環(huán)比增加2.28萬噸/天，同比增速為1.03%，日均耗煤增速繼續(xù)改善?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求繼續(xù)增加，耗煤數(shù)據(jù)已超過去年同期，但需求改善基本穩(wěn)定。
圖10 六大發(fā)電集團耗煤情況
鋼鐵方面，6月份，粗鋼產(chǎn)量9335.9萬噸，環(huán)比增加178萬噸，同比增速9.1%，較上月增速擴大4.6個百分點，產(chǎn)量超過去年同期水平，可以看出，本月鋼材需求仍處于較高水平，且與上月相比明顯改善，可能由于財政資金到位基建發(fā)力所致。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：7月份以來，港口及電廠庫存繼續(xù)上升，截至2020年7月31日，CCTD主流港口庫存合計5694萬噸，較6月末上漲302萬噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存1621.4萬噸，較6月末增加20.3萬噸。但仍低于去年同期水平。我們認為，下游需求繼續(xù)改善，且用電高峰期持續(xù)，中下游主動補庫。
圖12中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止7月31日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存777.82萬噸，較6月末減少15.16萬噸，較上年同期低119.32萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存788.14萬噸，較6月末增加34.84萬噸，較去年同期增加1.61萬噸。高爐開工率及焦爐生產(chǎn)率本月走勢較為平穩(wěn)。我們認為，本月財政資金到位后，基建或開始發(fā)力，雙焦庫存稍有下降。
圖13煉焦煤總庫存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續(xù)反彈，截至8月24日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于562.5元/噸，較7月中旬下跌13.5元/噸；環(huán)渤海動力煤價格544元/噸，較7月中旬漲2元/噸。我們認為，近期由于天氣原因，部分廠家短期看弱煤炭，出貨意愿增強，帶動煤價小幅走弱。但8月中旬以來，煤價止住跌勢逐步趨穩(wěn)。
圖15動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止8月24日，山西焦煤價格1070元/噸，較7月中旬價格下跌30元/噸；河北冶金焦價格1840元/噸，環(huán)比下跌100元/噸。我們認為，焦煤第一輪提漲后，鋼廠利潤壓縮，疊加極端天氣影響下需求恢復較慢，使得鋼價及原料價格稍微下跌。
圖16 煉焦煤價格
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