一、核心觀點(diǎn)
8月份，行業(yè)供需整體改善：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但仍低于去年水平，進(jìn)口規(guī)模大幅下降，高溫季用電量繼續(xù)增加，下游需求延續(xù)向好趨勢(shì)。同時(shí)，天氣影響及大秦線運(yùn)量受限影響下煤炭發(fā)運(yùn)受阻，部分電廠冬季用煤采購提前，煤價(jià)小幅下跌后快速上漲，短期看煤價(jià)仍有支撐，但考慮到進(jìn)口價(jià)格仍將繼續(xù)下跌，若管控政策調(diào)整，不排除煤價(jià)將隨之下跌。
供需方面，本月行業(yè)供需格局繼續(xù)改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-0.1%，環(huán)比上漲3.46個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，雖然價(jià)差在進(jìn)口煤價(jià)下跌帶動(dòng)下走闊，但進(jìn)口規(guī)模在管控政策作用下同比錄得大跌37.29%，供給數(shù)據(jù)整體改善但仍不及去年。下游需求則繼續(xù)顯著改善：全社會(huì)用電量同比增速為7.7%；全國發(fā)電量同比增速為6.8%，環(huán)比上漲6.43%；火電產(chǎn)量同比增加6.2%，環(huán)比增加6.3%；重點(diǎn)電廠日均耗煤同比增加3.94%；粗鋼產(chǎn)量同比增加8.4%。可以看出，高峰用電季持續(xù)帶動(dòng)下游需求繼續(xù)改善?？紤]后基建將發(fā)力，需求仍有較強(qiáng)支撐。但需要密切跟蹤疫情發(fā)展趨勢(shì)。
結(jié)構(gòu)上看，8月以來，隨著用電高峰期即將結(jié)束，需求改善幅度放緩，下游補(bǔ)庫需求高位回落， 本月重點(diǎn)電廠煤炭庫存較上月減少1039萬噸，港口被動(dòng)積壓庫存較多，CCTD主流港口庫存合計(jì)6889.9萬噸，較7月末上漲1196萬噸。后續(xù)隨著下游電廠冬季用煤提前采購，庫存預(yù)計(jì)仍將上升，煤價(jià)仍有支撐。焦煤方面，8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比超預(yù)期增加9.3%。房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增加4.6%。制造業(yè)投資降幅繼續(xù)收窄。后續(xù)基建將繼續(xù)發(fā)力，鋼鐵需求將繼續(xù)改善。
價(jià)格方面，本月，由于大秦線秋季檢修運(yùn)量受限，港口煤炭發(fā)運(yùn)受阻，供給相對(duì)較弱，疊加需求繼續(xù)改善，煤炭行情繼續(xù)上漲，9月中旬Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)升584.5元/噸左右。焦炭第三輪提漲正處于博弈階段，價(jià)格下跌，焦炭價(jià)格基本見底回升。
后續(xù)來看，高溫季已至下半程，用電需求將有所減弱，但由于運(yùn)力受限原因，今年冬季用煤的采購節(jié)奏料將提前，短期煤價(jià)仍有支撐，但若煤價(jià)上漲幅度過高，監(jiān)管層可能會(huì)放松進(jìn)口管控政策，在進(jìn)口煤價(jià)較低沖擊下，動(dòng)力煤價(jià)格存在下跌空間。同時(shí)，疫情發(fā)展的不確定性仍將阻礙需求快速修復(fù)，這也是后續(xù)需要密切跟蹤的關(guān)注點(diǎn)。整體來看，雙焦的行情料將好于動(dòng)力煤。
二、行業(yè)要聞
1、山東省發(fā)改委日前發(fā)布《關(guān)于公布2020年全省化解煤炭過剩產(chǎn)能調(diào)整方案的通知》，2020年全省計(jì)劃化解煤炭過剩產(chǎn)能2621萬噸。 其中計(jì)劃關(guān)閉退出煤礦8處、退出產(chǎn)能806萬噸，計(jì)劃核減產(chǎn)能煤礦29處、退出產(chǎn)能631萬噸，計(jì)劃購買省外煤礦產(chǎn)能指標(biāo)1184萬噸。
2、大秦鐵路9月9日發(fā)布的公告顯示，2020年8月，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3465萬噸，同比增長1.4%，增幅較上月收窄3.27個(gè)百分點(diǎn)。 環(huán)比來看，較7月份減少438萬噸，下降11.22%。 8月份日均運(yùn)量111.8萬噸，較7月份的125.90萬噸減少14.1萬噸。
3、陜西省煤礦安全生產(chǎn)專業(yè)委員會(huì)辦公室日前發(fā)布通知稱，為落實(shí)“國慶”期間煤礦安全工作，將于9月14日至9月30日開展煤礦安全專項(xiàng)整治三年行動(dòng)及專項(xiàng)攻堅(jiān)行動(dòng)第二輪檢查督查工作。
4、近日，陜煤運(yùn)銷集團(tuán)與大唐陜西發(fā)電有限公司簽訂了《煤炭購銷合同(2020-2021)》，達(dá)成跨年度煤炭購銷合同量535.4萬噸。此外，三方還共同簽署了《煤電互保備忘錄》。
5、據(jù)外媒報(bào)道，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)解決方案（Fitch Solutions）將2020年動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)期由之前的65美元/噸下調(diào)至55美元/噸，主要由于紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤需求仍疲軟，而供應(yīng)相對(duì)充足。
6、9月21日，GE宣布將停止向新建的煤電廠提供火電設(shè)備。但其仍將繼續(xù)服務(wù)于現(xiàn)有的煤電廠客戶，同時(shí)向核電廠提供蒸汽發(fā)電設(shè)備。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年8月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比下跌0.9%，當(dāng)月同比為-8%，較上月下跌0.6%。申萬行業(yè)指數(shù)由7月末的2314.58上漲至8月末的2337.68。與上月基本持平?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度本月變化較小。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，8月份，原煤產(chǎn)量3.29億噸，同比增速為-0.1%，增速比上年同期低6%。環(huán)比上漲約3.46個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯觯驹略汗┙o環(huán)比有所上漲，但同比仍處弱勢(shì)。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進(jìn)口方面，8月煤炭進(jìn)口量2066.3萬噸，較7月減少543.7萬噸，同比降37.29%。進(jìn)口價(jià)格方面，8月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由372.8元/噸下跌至362元/噸，內(nèi)外價(jià)差190元/噸，較7月末環(huán)比收窄10.2元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)下降，內(nèi)外煤價(jià)均下降，國內(nèi)煤價(jià)下跌較多，帶動(dòng)內(nèi)外價(jià)差收窄。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年8月份，全社會(huì)用電量同比增速為7.7%，環(huán)比上升6.89個(gè)百分點(diǎn)；8月份全國發(fā)電量7238.3億千瓦時(shí)，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲6.43個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，以及用電高峰季的持續(xù)，下游需求顯著改善。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國發(fā)電量
7月以來，隨著降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速8.9%，環(huán)比改善2.8%，而火電產(chǎn)量同比增速6.2%，環(huán)比上漲6.9%，可以看出，本月用電需求較強(qiáng)，火電水電均顯著改善。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫流量及上游水位情況
由于6大發(fā)電集團(tuán)耗煤數(shù)據(jù)停更，我們選取重點(diǎn)電廠耗煤數(shù)據(jù)進(jìn)行代替。2020年8月份，重點(diǎn)電廠本月累計(jì)煤耗為1.32億噸，環(huán)比增長13.79%，同比增速3.94%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求繼續(xù)增加，耗煤數(shù)據(jù)保持同比正增長。
圖10 重點(diǎn)電廠耗煤總量
鋼鐵方面，8月份，粗鋼產(chǎn)量9484.5萬噸，9335.9萬噸，環(huán)比增加148.6萬噸，同比增速8.4%，較上月增速減少0.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯觯驹落摬男枨笱永m(xù)上月增長趨勢(shì)，景氣程度仍處于較高水平。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫存
動(dòng)力煤庫存方面：8月份，港口庫存延續(xù)上月上升趨勢(shì)，截至2020年8月31日，CCTD主流港口庫存合計(jì)6889.9萬噸，較7月末上漲1196萬噸。重點(diǎn)電廠煤炭庫存合計(jì)7788萬噸，較7月末減少1039萬噸。且仍低于去年同期水平。我們認(rèn)為，本月下游電廠耗煤增加，但高溫用電季即將渡過，電廠處于去庫存階段，而煤炭相應(yīng)在港口被動(dòng)積壓。
圖12中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止8月31日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存763.76萬噸，較7月末減少14.06萬噸，較上年同期低118.56萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存791.86萬噸，較7月末增加3.72萬噸，與去年同期持平。高爐開工率較上月稍有下降，而焦?fàn)t生產(chǎn)率本月則小幅上升。我們認(rèn)為，基建或開始發(fā)力，雙焦庫存稍有下降。
圖13煉焦煤總庫存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭價(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)反彈，截至9月16日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于584.5元/噸，較8月中旬上漲22元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格547元/噸，較8月中旬漲3元/噸。我們認(rèn)為，隨著需求的改善以及供給的壓制，煤炭價(jià)格短期走高，但需求的恢復(fù)速度仍有不確定性，且預(yù)期進(jìn)口煤價(jià)將進(jìn)一步下跌，國內(nèi)煤價(jià)仍有下行壓力。
圖15動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止9月16日，山西焦煤價(jià)格1390元/噸，較8月中旬價(jià)格下跌320元/噸；河北冶金焦價(jià)格1940元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認(rèn)為，焦煤第二輪提漲落地，第三輪提漲尚在詢價(jià)，焦炭價(jià)格基本見底回升。
圖16 煉焦煤價(jià)格
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