一、觀點摘要與解讀
政策面，7月政策面主要聚焦在定向?qū)捤伞⒓哟箝_放、放松管活、制度建設(shè)等幾個方面。定向?qū)捤煞矫妫抡{(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點；加大開放方面，監(jiān)管機構(gòu)允許外國銀行在華分行申請證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格；放松管活方面，證監(jiān)會修改完善《科創(chuàng)板再融資辦法》、精簡優(yōu)化發(fā)行條件，銀保監(jiān)會設(shè)置了差異化權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例；制度建設(shè)方面，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細則》，深交所修訂上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引，國務(wù)院金融委強調(diào)深化退市制度改革、完善退市標準、簡化退市程序。針對股市向好所帶來的其他亂象，銀保監(jiān)會也強調(diào)嚴禁違規(guī)參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。
市場走勢，7月A股強勢上漲，全月上證指數(shù)上漲325.34點（10.9%）至3310.01點；深證成指表現(xiàn)好于上證指數(shù)，全月上漲1645.53點（13.72%）至13637.88點。成交量方面，上證A股日均成交5239.18億元，較上月大幅增加2623.98億元；深證成指日均成交5071.4億元，較上月增加685.32億元。板塊方面，申萬28個行業(yè)指數(shù)無一下跌，在免稅概念的帶動下，休閑服務(wù)板塊漲幅繼續(xù)名列前茅，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù)（41.39%）、國防軍工（27.80%）、建筑材料（23.92%）。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)7月為51.1，預(yù)期50.5、前值50.9；非制造業(yè)PMI為54.2，預(yù)期54.5，前值為54.4，制造業(yè)PMI繼續(xù)超預(yù)期。制造業(yè)PMI近幾個月一直維持在50以上說明我國宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好，后期仍有望維持在水面以上。估值方面，截至7月末上證A股月末平均市盈14.85倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.76倍，為2010年至今55.7%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為60.17倍，為上市至今62.5 %的分位處，目前三大股指估值均已高于歷史中位數(shù)水平。
資金面，社融方面，6月社融規(guī)模增量為3.43萬億元，預(yù)期2.85萬億、前值3.19萬億，環(huán)比增加0.24萬億、同比減少0.81萬億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款19029億、政府債券7450億元、企業(yè)債券3383億元；收縮最大的為新增信托貸款-852億元。外資流入方面，7月北向資金共交易22個交易日，合計凈流入103.92億元，其中滬股通凈流入7億元，日均凈流入0.32億元；深股通當月凈流入額遠超滬股通，深股通凈流入96.9億元，日均凈流入4.4億元。融資方面，截至7月末，兩市融資余額合計13720.11億元，較月初增加2406.37億元，兩市融資余額均有所增加。
全球來看，流動性泛濫已成定局，美國股市在迭創(chuàng)新高中已經(jīng)逐漸脫離基本面，隨著散戶交易占比的提升，未來波動性也將逐漸增大。國內(nèi)方面，高頻經(jīng)濟指標進一步驗證了宏觀經(jīng)濟在逐漸好轉(zhuǎn)，各大股指也基本來到了18年以來的高位，市場沉迷在醫(yī)藥、消費、科技等三大板塊，7月北斗系統(tǒng)的成功組網(wǎng)完成帶動國防軍工板塊有了不錯的漲幅，低估值的金融、地產(chǎn)板塊依舊無人問津。
短期看，在貨幣政策已有所邊際收緊、監(jiān)管嚴查資金違規(guī)入市的大背景下，市場在前期高位附近面臨較大的壓力，這輪結(jié)構(gòu)性牛市以來熱點板塊估值已上行至天花板附近，繼續(xù)炒作的空間較小。在金融、地產(chǎn)等權(quán)重不啟動的情況下，市場缺乏能帶動指數(shù)繼續(xù)上行的熱點，預(yù)計短期仍將維持指數(shù)小幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情。中長期看，面對國際形勢的日益復(fù)雜多變，中央越發(fā)強調(diào)“內(nèi)循環(huán)”，這個轉(zhuǎn)型過程必然面臨著波折和陣痛。良好發(fā)展的資本市場在解決實體直接融資方面的作用不可替代，必將持續(xù)受到關(guān)注和重視，未來之路一定會走得更好。板塊方面，前期熱炒板塊中大部分個股已經(jīng)脫離基本面，熱點有望向估值較低、前期滯漲的板塊輪動，可持續(xù)關(guān)注細分領(lǐng)域有獨特競爭優(yōu)勢、經(jīng)營邏輯得到驗證的個股。由于國際形勢的不確定性加劇，操作和倉位上宜留有余地，進可攻、退可守，保持一份清醒、留著一份謹慎。
二、政策要聞
1、7月1日，央行決定下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。調(diào)整后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%；再貼現(xiàn)利率為2%。下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個百分點，調(diào)整后，金融穩(wěn)定再貸款利率為1.75%，金融穩(wěn)定再貸款（延期期間）利率為3.77%。
2、7月6日，證監(jiān)會修改完善《科創(chuàng)板再融資辦法》，精簡優(yōu)化發(fā)行條件；明確發(fā)行上市審核和注冊程序，上交所審核期限為二個月，證監(jiān)會注冊期限為十五個工作日，針對“小額快速”融資設(shè)置簡易程序。對發(fā)行承銷作出特別規(guī)定，就發(fā)行價格等作出專門安排；并加大對市場主體違法違規(guī)行為追責(zé)力度。
3、7月6日，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細則》,明確股份配售價格由參與配售股東協(xié)商確定，但不得低于本次配售首次公告日前20個交易日科創(chuàng)公司股票交易均價的70%；同次配售的股份，價格應(yīng)當相同。
4、7月13日，銀保監(jiān)會：當前我國銀行業(yè)保險業(yè)整體運行穩(wěn)健，風(fēng)險可控，服務(wù)實體經(jīng)濟能力不斷提升；但未來一段時期內(nèi)潛在風(fēng)險依然較大，必須做好不良貸款可能大幅反彈的應(yīng)對準備；嚴禁銀行保險機構(gòu)違規(guī)參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。
5、7月13日，證監(jiān)會和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》，允許外國銀行在華分行申請證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格，凈資產(chǎn)等財務(wù)指標可按境外總行計算，并明確境外總行應(yīng)承擔(dān)責(zé)任，強化配套風(fēng)險管控安排。同時適當調(diào)整基金托管人凈資產(chǎn)準入標準，強化基金托管業(yè)務(wù)集中統(tǒng)一管理。
6、7月14日，國務(wù)院金融委會議要求，深化退市制度改革，進一步完善退市標準，簡化退市程序，強化退市監(jiān)管力度，嚴格執(zhí)行退市制度，形成常態(tài)化退出機制。由證監(jiān)會會同相關(guān)部門建立“打擊資本市場違法活動協(xié)調(diào)工作小組”，形成打擊資本市場違法活動合力，共同維護資本市場健康穩(wěn)定。
7、7月20日，銀保監(jiān)會進一步引導(dǎo)優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置，設(shè)置差異化權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例，明確八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。保險公司投資單一上市公司股票股份總數(shù)，不得超過該上市公司總股本的10%。
8、7月27日，深交所修訂上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引，適當減負、取消要約收購豁免行政許可文件、涉及自然人或境外法人的協(xié)議公證等6項材料要求，進一步簡化辦理材料，增加業(yè)務(wù)相關(guān)當事人承諾與保證內(nèi)容，壓實主體責(zé)任。
三、市場綜述
（一）總體走勢
7月A股強勢上漲，全月上證指數(shù)上漲325.34點（10.9%）至3310.01點；深證成指表現(xiàn)好于上證指數(shù)，全月上漲1645.53點（13.72%）至13637.88點。成交量方面，上證A股日均成交5239.18億元，較上月大幅增加2623.98億元；深證成指日均成交5071.4億元，較上月增加685.32億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)7月為51.1，預(yù)期50.5、前值50.9；非制造業(yè)PMI為54.2，預(yù)期54.5，前值為54.4，制造業(yè)PMI繼續(xù)超預(yù)期。分規(guī)?？?，大型企業(yè)由52.1略回落至52，中型企業(yè)由50.2升至51.2、小型企業(yè)由48.9降至48.6，大中型企業(yè)PMI企穩(wěn)或繼續(xù)走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大。制造業(yè)PMI近幾個月一直維持在50以上說明我國宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好，隨著經(jīng)濟“內(nèi)循環(huán)”的深入，外圍政治、經(jīng)濟環(huán)境對國內(nèi)的影響有望逐漸降低，后期國內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。
圖表3：2015年至今PMI走勢
估值方面，截至7月末上證A股月末平均市盈14.85倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.76倍，為2010年至今55.7%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為60.17倍，為上市至今62.5 %的分位處。分市場看，2010年至今上證平均市盈率為15.43倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.2倍，目前三大股指估值均已高于歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
6月社融規(guī)模增量為3.43萬億元，預(yù)期2.85萬億、前值3.19萬億，環(huán)比增加0.24萬億、同比減少0.81萬億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款19029億、政府債券7450億元、企業(yè)債券3383億元；收縮最大的為新增信托貸款-852億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當月值）
2、外資流入
7月北向資金共交易22個交易日，合計凈流入103.92億元。其中滬股通凈流入7億元，日均凈流入0.32億元；深股通當月凈流入額遠超滬股通，深股通凈流入96.9億元，日均凈流入4.4億元。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至7月末，兩市融資余額合計13720.11億元，較月初增加2406.37億元。分市場看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額7151.22億元，較月初增加1265.81億元；深市融資余額6568.89億元，較月初增加1140.59億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢
（四）各板塊情況
7月大盤強勢上漲，申萬28個行業(yè)指數(shù)無一下跌，在免稅概念的帶動下，休閑服務(wù)板塊漲幅繼續(xù)名列前茅，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù)（41.39%）、國防軍工（27.80%）、建筑材料 （23.92%）、漲幅后三的板塊為銀行（1.02%）、通信（3.28%）和鋼鐵（5.69%）。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當月表現(xiàn)
（五）市場融資情況
7月隨著權(quán)益市場走好，融資家數(shù)及規(guī)模均有大幅提升，其中融資家數(shù)111家，較上月增加39家；融資金額2089.85億元，較上月增加925.33億元。分項看，
IPO 50家，募資1003.61億元；增發(fā)29家，募資674.68億元；配股3家，募資167.44億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行24家，募資183.03億元；可交債發(fā)行5家，募資61.09億元。
圖表9：市場權(quán)益工具融資情況
（六）市場情緒
7月兩市強勢上漲，市場熱度較高，多數(shù)交易日中上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)。隨著指數(shù)接近前期高位，預(yù)計個股震蕩將加大，兩市仍有望維持結(jié)構(gòu)性行情。
圖表10：當月市場情緒
（七）股市與債市
7月由于宏觀經(jīng)濟持續(xù)走好及進一步寬松預(yù)期的落空，債市持續(xù)小幅回調(diào)，月末中債綜合指數(shù)報205.17點，較上月下跌0.74點；股市7月表現(xiàn)較好，標桿的滬深300指數(shù)月末報4695.05點，較上月大幅上漲531.08點。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢
四、熱點事件與每月思考
年中政治局會議簡要解讀
（轉(zhuǎn)自微信公眾號“債券說”，有刪改）
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