一、觀點摘要與解讀
政策面，9月政策面主要聚焦在完善監(jiān)管、放活主體、擴大開放和吸引長期資金等幾個方面。完善監(jiān)管，吸取“明天系”等金融控股集團崩盤的教訓，國務(wù)院、央行發(fā)布金融控股公司準入及監(jiān)管辦法，實行更完善的監(jiān)管措施；國務(wù)院要求提升公司質(zhì)量，完善上市公司治理制度規(guī)則。放活主體，證監(jiān)會優(yōu)化上市證券公司信息披露機制，進行適當減負；央行進一步優(yōu)化了跨境人民幣使用相關(guān)政策。擴大開放，證監(jiān)會高層強調(diào)持續(xù)完善對外開放產(chǎn)品體系；銀保監(jiān)會批準首家外資獨資貨幣經(jīng)紀公司籌建；吸引長期資金，銀保監(jiān)會發(fā)布保險資管細則，拓寬股權(quán)投資計劃投資范圍。
市場走勢，9月A股整體表現(xiàn)較為疲軟，全月上證指數(shù)下跌177.63點（5.23%）至3218.05點；深證成指表現(xiàn)遜于上證指數(shù)，全月下跌942.21點（6.8%）至12907.45點。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環(huán)比銳減1135.3億元。板塊方面，申萬28個行業(yè)指數(shù)僅3個上漲，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù)（3.14%）、電氣設(shè)備（2.16%）汽車（1.12%）。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)9月為51.5，預期51.3、前值51；非制造業(yè)PMI為55.9，預期54.7，前值為55.2，制造業(yè)PMI創(chuàng)2年來新高，預計后期國內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望向好。估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，為2010年至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，為2010年至今51.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為58.4倍，為上市至今60.6%的分位處，三大股指估值約為歷史中位數(shù)水平。
資金面，8月社會融資規(guī)模增量為3.58萬億元，預期2.66萬億元、前值1.69萬億元，環(huán)比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業(yè)債券0.36萬億元，收縮最大的為新增委托貸款-415億元。外資方面，9月北向資金共交易22個交易日，整體呈凈流出狀態(tài)，合計凈流出達327.7億元。融資方面，截至9月末，兩市融資余額合計13887.47億元，較月初減少368.84億元，兩市融資余額均有所減少。
全球范圍來看，以美國為代表的發(fā)達國家股市已至前期新高，但全球疫情仍未得到根本性的控制、屢屢反復，流動性支持下的估值有些“高處不勝寒”，未來大幅波動的概率較大。國內(nèi)來說，雖然大盤近3個月來一直維持3200-3400區(qū)間的寬幅震蕩，但熱點板塊、績優(yōu)個股估值早已至歷史高位，再向上空間較為有限。在金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊受政策影響、難有較好表現(xiàn)的壓制下，預計大盤整體向上空間有限。
短期看，市場缺乏大幅上行的理由和動力，但在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟恢復良好、資本市場功能得到充分重視的情況下向下風險也不大，預計市場維持寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情概率較大。在臨近美國大選、全球股市波動明顯加大的情況下，需預防黑天鵝事件及疫情的二次反復，操作和倉位上宜留有余地。如果新冠疫苗的有效性、安全性能得到驗證，個別避險板塊將面臨價值重估的風險。長期看權(quán)益市場和權(quán)益資產(chǎn)仍是未來性價比最高的資產(chǎn)，建議可密切關(guān)注具有細分行業(yè)優(yōu)勢、成長型較好、以及國產(chǎn)替代領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。
二、政策要聞
1、9月4日，中國銀保監(jiān)會批準日本上田八木短資株式會社在北京籌建獨資貨幣經(jīng)紀（中國）公司。經(jīng)銀監(jiān)會批準，2005-2012年中國內(nèi)地陸續(xù)成立了5家合資貨幣經(jīng)紀公司。本次批準籌建上田八木貨幣經(jīng)紀（中國）有限公司是第六家，也是唯一的獨資公司。
2、9月7日，證監(jiān)會副主席方星海：持續(xù)完善對外開放產(chǎn)品體系，進一步擴大滬深股通的投資范圍和標的，拓寬ETF互聯(lián)互通，便利境外機構(gòu)配置股票ETF以及人民幣債券資產(chǎn)，持續(xù)加大商品期貨市場開放力度，擴大特定品種范圍。及時創(chuàng)造條件為境外機構(gòu)投資者投資我國股票和債券市場提供良好的風險管理工具。
3、9月14日，銀保監(jiān)會發(fā)布三大保險資管產(chǎn)品實施細則，與同類私募產(chǎn)品規(guī)則拉平，并進一步拓寬股權(quán)投資計劃和組合類產(chǎn)品的投資范圍，引導長期資金更好支持資本市場發(fā)展。
4、9月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實施金融控股公司準入管理的決定》，11月1日起施行。央行發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，已具備設(shè)立情形且擬申請設(shè)立金融控股公司的機構(gòu)，應(yīng)在辦法正式實施后的12個月內(nèi)提出設(shè)立申請，經(jīng)批準后，設(shè)立金融控股公司。
5、9月21日，央行等六部門支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資，擬進一步優(yōu)化跨境人民幣政策，在全國范圍內(nèi)開展更高水平貿(mào)易投資便利化試點，放寬部分資本項目人民幣收入使用限制，取消非投資類外商投資企業(yè)人民幣資本金境內(nèi)再投資限制。
6、9月21日，證監(jiān)會優(yōu)化上市證券公司信息披露機制，取消月度經(jīng)營數(shù)據(jù)和中期報告涵蓋證券公司分類結(jié)果的披露要求，要求建立有效的內(nèi)部控制制度，做好內(nèi)幕信息相關(guān)管理工作。
7、9月24日，國務(wù)院常務(wù)會議部署進一步提高上市公司質(zhì)量，要求完善上市公司治理制度規(guī)則，完善重組、分拆上市、再融資等制度，允許更多符合條件的外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資，健全上市公司多元化退出機制，嚴厲打擊規(guī)避退市行為，對操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為加大處罰力度。
三、市場綜述
（一）總體走勢
9月A股整體表現(xiàn)較為疲軟，全月上證指數(shù)下跌177.63點（5.23%）至3218.05點；深證成指表現(xiàn)遜于上證指數(shù)，全月下跌942.21點（6.8%）至12907.45點。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環(huán)比銳減1135.3億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)9月為51.5，預期51.3、前值51；非制造業(yè)PMI為55.9，預期54.7，前值為55.2，制造業(yè)PMI創(chuàng)2年來新高。分規(guī)模看，大型企業(yè)由52升至52.5，中型企業(yè)由51.6降至50.7、小型企業(yè)由47.7升至50.1，大型和小型企業(yè)PMI走好，中型企業(yè)PMI環(huán)比略有回落但仍在水面以上。制造業(yè)PMI持續(xù)維持在50以上說明我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，預計后期國內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望向好。
圖表3：2015年至今PMI走勢
估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，為2010年至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，為2010年至今51.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為58.4倍，為上市至今60.6%的分位處。分市場看，2010年至今上證平均市盈率為15.42倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.2倍，目前三大股指估值約為歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
8月社會融資規(guī)模增量為3.58萬億元，預期2.66萬億元、前值1.69萬億元，環(huán)比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業(yè)債券0.36萬億元；收縮最大的為新增委托貸款-415億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當月值）
2、外資流入
9月北向資金共交易22個交易日，整體呈凈流出狀態(tài)，合計凈流出達327.7億元。其中滬股通凈流出281.9億元，日均凈流出12.81億元；深股通當月凈流出45.8億元，日均凈流出2.08億元。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至9月末，兩市融資余額合計13887.47億元，較月初減少368.84億元。分市場看，兩市融資余額均有所減少，其中滬市融資余額7187.74億元，較月初減少187.23億元；深市融資余額6699.73億元，較月初減少181.61億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢
（四）各板塊情況
9月大盤出現(xiàn)回調(diào)，申萬28個行業(yè)指數(shù)僅3個上漲，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù) （3.14%）、電氣設(shè)備（2.16%）汽車（1.12%）；跌幅前三的板塊為農(nóng)林牧漁（-17.29%）、綜合（-10.74%）、通信（-10.26%），受農(nóng)業(yè)、豬肉股大幅下跌的拖累，當月農(nóng)林牧漁板塊大幅下跌，位列跌幅榜第一。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當月表現(xiàn)
（五）市場融資情況
9月隨著市場回調(diào)，權(quán)益融資家數(shù)及規(guī)模均有所下滑，其中融資家數(shù)115家，較上月減少10家；融資金額1600.96億元，較上月減少458.9億元。分項看，IPO 67家，募資530.44億元；增發(fā)27家，募資673.75億元；配股1家，募資11.85億元；優(yōu)先股1家，募資10億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行17家，募資291.9億元；可交債發(fā)行2家，募資83億元。
圖表9：市場權(quán)益工具融資情況
（六）市場情緒
9月雖然大勢下跌，多數(shù)交易日中下跌家數(shù)多于上漲家數(shù)，但兩市熱度仍較高、市場交易活躍。預計個股仍會維持震蕩走勢，兩市結(jié)構(gòu)性行情仍存。
圖表10：當月市場情緒
（七）股市與債市
9月債市基本走平，月末中債綜合指數(shù)報204.61點，較上月微幅下跌0.09點；標桿滬深300指數(shù)月末報4587.4點，較上月下跌228.82點。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢
四、熱點事件與每月思考
監(jiān)管新動向-關(guān)于“金融控股公司”的設(shè)立與監(jiān)管
一、引子
近年來，華信系、安邦系、明天系等民營企業(yè)集團經(jīng)營紛紛出現(xiàn)問題，其主要原因是高杠桿負債經(jīng)營，即靠向金融機構(gòu)借款、發(fā)債等來加杠桿，更多是利用自己控制的金融機構(gòu)進行關(guān)聯(lián)交易，最終崩盤并導致政府出面進行整頓與維穩(wěn)。對涉及金融資產(chǎn)較多的企業(yè)集團進行更嚴格的監(jiān)管，防止風險外溢、造成系統(tǒng)性金融風險，具有現(xiàn)實的迫切性與必要性。
二、定義
國務(wù)院、人民銀行9月11日相繼發(fā)布《關(guān)于實施金融控股公司準入管理的決定》、《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，就金融控股公司相關(guān)問題進行了明確。
金融控股公司是指依照《中華人民共和國公司法》和決定設(shè)立的，控股或者實際控制兩個或者兩個以上不同類型金融機構(gòu)，自身僅開展股權(quán)投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營活動的有限責任公司或者股份有限公司。
此處金融機構(gòu)指商業(yè)銀行、金融租賃公司、信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、公募基金管理公司、期貨公司、人身保險公司、財產(chǎn)保險公司、再保險公司、保險資產(chǎn)管理公司、國務(wù)院金融管理部門認定的其他機構(gòu)等。
三、設(shè)立要求
1、控股或者實際控制的金融機構(gòu)中含商業(yè)銀行的，金融機構(gòu)的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元，或者金融機構(gòu)總資產(chǎn)少于人民幣5000億元但商業(yè)銀行以外其他類型的金融機構(gòu)總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元；
2、控股或者實際控制的金融機構(gòu)中不含商業(yè)銀行的，金融機構(gòu)的總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元；
3、控股或者實際控制的金融機構(gòu)總資產(chǎn)或者受托管理的總資產(chǎn)未達到上述第一項、第二項規(guī)定的標準，但中國人民銀行按照宏觀審慎監(jiān)管要求認為需要設(shè)立金融控股公司。
符合前款規(guī)定條件的企業(yè)集團，如果企業(yè)集團內(nèi)的金融資產(chǎn)占集團并表總資產(chǎn)的比重達到或超過85%的，可申請專門設(shè)立金融控股公司，由金融控股公司及其所控股機構(gòu)共同構(gòu)成金融控股集團；也可按照本辦法規(guī)定的設(shè)立金融控股公司的同等條件，由企業(yè)集團母公司直接申請成為金融控股公司，企業(yè)集團整體被認定為金融控股集團，金融資產(chǎn)占集團并表總資產(chǎn)的比重應(yīng)當持續(xù)達到或超過85%。
四、監(jiān)管要求
對于金融控股公司，監(jiān)管要求進行多部門、穿透式的聯(lián)合監(jiān)管。辦法規(guī)定，中國人民銀行依法對金融控股公司實施監(jiān)管，審查批準金融控股公司的設(shè)立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍，并會同相關(guān)部門按照實質(zhì)重于形式原則，對金融控股集團的資本、行為及風險進行全面、持續(xù)、穿透監(jiān)管，防范金融風險跨行業(yè)、跨市場傳遞。
辦法要求中國人民銀行與國務(wù)院銀行保險監(jiān)督管理機構(gòu)、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)、國家外匯管理部門加強對金融控股公司及其所控股金融機構(gòu)的監(jiān)管合作和信息共享。中國人民銀行、國務(wù)院銀行保險監(jiān)督管理機構(gòu)、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)、國家外匯管理部門與發(fā)展改革部門、財政部門、國有資產(chǎn)管理部門等加強金融控股公司的信息數(shù)據(jù)共享。
五、罰則
應(yīng)當設(shè)立金融控股公司，但未獲得金融控股公司許可的，由中國人民銀行會同國務(wù)院銀行保險監(jiān)督管理機構(gòu)、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)責令改正，逾期不改正的，中國人民銀行可以會同國務(wù)院銀行保險監(jiān)督管理機構(gòu)、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)對其采取以下措施：
（一）要求其部分轉(zhuǎn)讓對金融機構(gòu)的股權(quán)至喪失實質(zhì)控制權(quán)。
（二）要求其全部轉(zhuǎn)讓對金融機構(gòu)的股權(quán)。
（三）其他糾正措施。
經(jīng)批準設(shè)立的金融控股公司在存續(xù)期內(nèi)，不再符合金融控股公司設(shè)立條件的，中國人民銀行可以對金融控股公司采取本條前款規(guī)定的糾正措施。
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