一、核心觀點
10月份，行業(yè)供需均較弱：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但同比仍低于去年同期水平，進口規(guī)模繼續(xù)大幅下降，仍低于去年水平，下游產(chǎn)業(yè)修復(fù)反復(fù)，疊加季節(jié)性因素使得需求環(huán)比繼續(xù)下行。同時，天氣影響及大秦線運量受限影響下，本月延續(xù)港口等中轉(zhuǎn)庫存減少、電廠等用電終端累庫趨勢。煤價繼續(xù)小幅上漲，短期看，隨著冬季用電高峰的來臨，以及進口規(guī)模受限的作用下，煤價易漲難跌。
供需方面，本月行業(yè)供需仍處于弱勢：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速1.4%，環(huán)比上漲1.81個百分點，但仍低于去年同期增速。進口方面，雖然價差在進口煤價下跌帶動下走闊，但進口規(guī)模在管控政策作用下同比下跌8.3%，供給數(shù)據(jù)雖有所改善但仍處于弱勢。下游需求也出現(xiàn)反復(fù)：全社會用電量同比增速為6.6%，環(huán)比下降0.6個百分點；全國發(fā)電量6094.5億千瓦時，同比增速為4.6%，環(huán)比下跌0.7個百分點；火電產(chǎn)量同比增加-1.5%，環(huán)比下跌1.7%；重點電廠日均耗煤同比下跌12.8%；粗鋼產(chǎn)量同比增加12.7%?？梢钥闯?，用電淡季背景下下游需求有所回落。
結(jié)構(gòu)上看，10月以來，隨著供給相對不足，以及天氣及發(fā)運減少影響，需求改善幅度放緩，本月延續(xù)中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)去庫，下游用電終端累庫的趨勢。本月重點電廠煤炭庫存較上月小幅增加39萬噸，港口去庫較多，CCTD主流港口庫存合計5775.2萬噸，較9月末下降637.4萬噸。短期來看，由于冬季用煤高峰即將到來，電廠仍將加大冬儲采購，庫存預(yù)計仍將上升，煤價仍有支撐。焦煤方面， 1-10 月固定資產(chǎn)投資累計增速為 1.8%，各分項較上月增速均有回升。地產(chǎn)方面，新開工面積、竣工面積、銷售面積均好轉(zhuǎn)，帶動鋼鐵需求向好，其預(yù)期短期內(nèi)將有一定韌性。
價格方面，本月，供給相對不足作用下煤炭行情繼續(xù)上漲，11月中旬Q5500K動力煤平倉價升619.5元/噸左右，較上月上漲約8元/噸。焦炭三輪提漲后累計上升近150元/噸，目前處于高位盈利水平。
后續(xù)來看，隨著冬季用電高峰的來臨，下游用電需求將有所恢復(fù)，港口庫存也將從低位回升。但考慮到近期礦難頻發(fā)，安全檢查力度趨嚴(yán)，疊加進口煤嚴(yán)控局勢仍在持續(xù)，供給端難以新增較大產(chǎn)量，自此基礎(chǔ)上煤價向上空間較大。雙焦方面，山西、河南、河北等地淘汰產(chǎn)能使得價格仍將上行，焦炭也已基本完成去庫，疊加供給不足的原因，價格也在上行區(qū)間。
二、行業(yè)要聞
1、據(jù)中國電力報報道，經(jīng)過兩年多籌備和前期試運行，全國煤炭交易中心于10月28日在北京正式開業(yè)運行。
2、11月4日，銅川市印臺區(qū)銅川喬子梁煤業(yè)有限公司發(fā)生瓦斯突出事故， 8人遇害。
3、上海清算所官網(wǎng)11月10日披露，永煤集團2020年度第三期超短期融資券（債券簡稱：20永煤 SCP003；債券代碼：012000356），應(yīng)于11月10日兌付本息。但截至兌付日日終，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。
4、中澳政治摩擦升級，彭博社船運數(shù)據(jù)顯示，有至少20艘巨型散貨船停泊在中國京唐港停留，數(shù)百萬噸澳大利亞煤炭無法卸船。
5、11月17日，國家煤礦安全監(jiān)察局發(fā)布關(guān)于全面深入開展煤礦安全生產(chǎn)大排查的通知，要求從即日起到2021年底，以“一通三防”和“打非治違”等為重點進行安全排查。
6、中國煤炭工業(yè)協(xié)會日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)協(xié)會測算，1-10月份，全國煤炭消費量32.4億噸左右，同比下降0.8%；其中10月份全國煤炭消費量3.1億噸左右，同比增長0.9%。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年10月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲2.1%，當(dāng)月同比為-5.5%，較上月上漲2%。申萬行業(yè)指數(shù)本月沖高回落，與上月基本持平。可以看出，行業(yè)景氣度本月變化較小。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，10月份，原煤產(chǎn)量3.37億噸，同比增速1.4%，增速比上年同期低3%。環(huán)比上漲約1.81個百分點。可以看出，本月原煤供給環(huán)比繼續(xù)上漲，但同比仍處弱勢。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進口方面，10月煤炭進口量1373萬噸，較9月減少495萬噸，同比降8.3%。進口價格方面，10月CCI5500進口價格由412元/噸下跌至367.7元/噸，內(nèi)外價差242.3元/噸，較9月末環(huán)比走闊46.3元/噸?？梢钥闯?，本月進口規(guī)模繼續(xù)下降，國內(nèi)煤價走高而進口煤價下降，內(nèi)外價差走闊。
圖4 煤炭進口情況
圖5 煤炭進口價格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年10月份，全社會用電量同比增速為6.6%，環(huán)比下降0.6個百分點；10月份全國發(fā)電量6094.5億千瓦時，同比增速為4.6%，環(huán)比下跌0.7個百分點。可以看出，用電高峰季結(jié)束后，下游用電需求增速有所下降。
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
本月來水量繼續(xù)降低，水庫流量降低，但水位仍處于高位，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速25.4%，繼續(xù)大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速-1.5%，環(huán)比下跌1.7%，可以看出，本月水電對火電擠出效應(yīng)顯著。
圖8 水電對火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫流量及上游水位情況
2020年10月份，重點電廠本月累計煤耗為8866萬噸，環(huán)比降低12.56%，同比增速-12.8%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著回落，耗煤數(shù)據(jù)同比減少。
圖10 重點電廠耗煤總量
鋼鐵方面，10月份，粗鋼產(chǎn)量9220.2萬噸，環(huán)比減少35.3萬噸，同比增速12.7%，較上月增速增加1.8個百分點?？梢钥闯?，本月鋼材需求延續(xù)上月增長趨勢，景氣程度仍處于較高水平。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：10月份，港口庫存延續(xù)上月下降趨勢，截至2020年10月31日，CCTD主流港口庫存合計5775.2萬噸，較9月末下降637.4萬噸。重點電廠煤炭庫存合計8410萬噸，較9月末增加39萬噸。我們認(rèn)為，本月由于大秦線檢修，運力下降，而下游電廠主動加庫存。
圖12中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止10月31日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存884.82萬噸，較9月末增加39.25萬噸，與上年水平基本持平；國內(nèi)焦化廠庫存904.73萬噸，較9月末增加76.19萬噸，比去年同期低92.52萬噸。高爐開工率較上月稍有下降，而焦?fàn)t生產(chǎn)率本月則繼續(xù)小幅上升。整體來看，我們認(rèn)為，本月環(huán)境變化不大，雙焦庫存整體與上月持平。
圖13煉焦煤總庫存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續(xù)上漲，截至11月20日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于619.5元/噸，較10月中旬上漲8元/噸；環(huán)渤海動力煤價格566元/噸，較10月中旬漲7元/噸。我們認(rèn)為，雖然需求增速放緩，但11月以來隨著雨雪天氣運輸不便，以及安全檢查的開展，煤炭價格短期走高。
圖15動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止11月20日，山西焦煤價格1420元/噸，較10月中旬價格上漲30元/噸；河北冶金焦價格2140元/噸，環(huán)比上漲150元/噸。我們認(rèn)為，第三輪提漲帶動雙焦價格繼續(xù)回升。
圖16 煉焦煤價格
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