一、觀點(diǎn)摘要與解讀
政策面，10月政策面主要關(guān)注點(diǎn)在完善制度、放活主體、擴(kuò)大開放等幾個(gè)方面。完善制度，國務(wù)院要求進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，上交所發(fā)布自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第2號，央行強(qiáng)調(diào)對金融控股公司進(jìn)行全面、持續(xù)、穿透監(jiān)管；放活主體，央行決定下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，銀保監(jiān)會(huì)優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)放寬期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的限制；擴(kuò)大開放，標(biāo)普信評成為首家證券評級完成備案登記的外商獨(dú)資機(jī)構(gòu)，滬深交易所擴(kuò)大QFII、RQFII投資范圍。
市場走勢，10月A股先揚(yáng)后抑，全月上證指數(shù)上漲6.48點(diǎn)（0.20%）至3224.53點(diǎn)；深證成指表現(xiàn)好于上證指數(shù)，上漲329.15點(diǎn)（2.55%）至13236.60點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2422.22億元，較上月減少142.28億元；深證成指日均成交4803.31億元，環(huán)比減少86.19億元。板塊方面，申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)14個(gè)上漲，當(dāng)月漲幅前三的板塊為汽車（11.59%）、家用電器（7.27%）、電氣設(shè)備（6.50%）。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)10月為51.4，預(yù)期51，前值51.5；非制造業(yè)PMI為56.2，預(yù)期為56，前值55.9，均保持在擴(kuò)張區(qū)間。估值方面，截至10月末上證A股月末平均市盈14.61倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.36倍，為2010年至今54%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為60.54倍，為上市至今63%的分位處，三大股指估值約為歷史中位數(shù)水平。
資金面，9月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.48萬億元，比上年同期多9630億元，預(yù)期3.2萬億；新增人民幣貸款1.9萬億元，預(yù)期17492億元，前值12775億元；M2同比增長10.9%，前值增10.4%。分項(xiàng)看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.91萬億、政府債券1.01萬億元、未貼現(xiàn)銀票0.15萬億元；收縮最大的為新增信托貸款-1159億元。外資方面，10月由于國慶假期因素，北向資金共交易13個(gè)交易日，流入流出基本相當(dāng)，合計(jì)凈流入僅0.23億元。融資方面，截至10月末，兩市融資余額合計(jì)14148.76億元，較月初增加261.30億元。分市場看，兩市融資余額均有所增加。
全球范圍來看，國際疫情再起波瀾、多個(gè)歐洲國家再次宣布進(jìn)入封城狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)要恢復(fù)到常態(tài)顯然還有一段較長的路要走。臨近美國大選結(jié)果宣布日，發(fā)達(dá)國家股市再創(chuàng)新高，以流動(dòng)性為支撐的全球股市未來振幅必將加大。國內(nèi)來看，雖然7月以來大盤一直圍繞上下200點(diǎn)的區(qū)間反復(fù)震蕩，但熱點(diǎn)板塊層出不窮、輪動(dòng)較為明顯，仍有較好的賺錢效應(yīng)。
短期看，由于業(yè)績表現(xiàn)較好、質(zhì)地較為優(yōu)良的公司已至估值高位，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在緩慢恢復(fù)中、貨幣政策邊際收緊，疊加外部的巨大不確定性，市場缺乏大幅上行的理由和動(dòng)力。但在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長，社會(huì)生活全面恢復(fù)常態(tài)化、資本市場得到充分重視、“風(fēng)景這邊獨(dú)好”的情況下，市場也沒有大幅下行的壓力，預(yù)計(jì)市場維持震蕩的結(jié)構(gòu)性行情概率較大。在美國大選結(jié)果正式公布前，需預(yù)防黑天鵝事件的發(fā)生，操作和倉位上宜留有余地。長期看權(quán)益市場和權(quán)益資產(chǎn)仍是未來性價(jià)比較高的資產(chǎn)，建議可密切關(guān)注具有細(xì)分行業(yè)優(yōu)勢、成長性較好，以及國產(chǎn)自主領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。汽車及新能源板塊本輪以來漲幅已較大，需謹(jǐn)防回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
二、政策要聞
1、10月9日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，要求加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，大力提高上市公司質(zhì)量，并從提高上市公司治理水平、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、健全退出機(jī)制、解決上市公司突出問題、提高違法違規(guī)成本、形成工作合力等七個(gè)方面，提出17條具體舉措。
2、10月11日，央行決定，自10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0；下一步將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
3、10月11日，銀保監(jiān)會(huì)優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管，激發(fā)險(xiǎn)資投資活力，細(xì)化和明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展債券、股票、股權(quán)等各類投資業(yè)務(wù)以及發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃能力標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求；并取消投資管理能力備案管理，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管。
4、10月19日，上交所發(fā)布《上市公司自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第2號—紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》，這是上交所首次對外公開紀(jì)律處分具體標(biāo)準(zhǔn)。上交所表示，將繼續(xù)認(rèn)真落實(shí)“建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針，督促上市公司專注主業(yè)、改善經(jīng)營、誠實(shí)守信、規(guī)范運(yùn)作，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量。
5、10月23日，標(biāo)普信評宣布，已在中國證監(jiān)會(huì)完成從事證券評級業(yè)務(wù)的備案，成為首家完成此備案登記的外商獨(dú)資評級機(jī)構(gòu)。此次進(jìn)入交易所市場，也意味著標(biāo)普信評成為中國境內(nèi)債券市場業(yè)務(wù)范圍最為廣泛的外商獨(dú)資評級機(jī)構(gòu)。
6、10月24日，證監(jiān)會(huì)就修改證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法征求意見，進(jìn)一步完善私募資管計(jì)劃負(fù)債杠桿（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）比例限制，加強(qiáng)逆回購風(fēng)險(xiǎn)管理；適當(dāng)放寬期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的限制。
7、10月25日，央行副行長潘功勝：對金融控股公司進(jìn)行全面、持續(xù)、穿透監(jiān)管，重點(diǎn)規(guī)范股東資質(zhì)和資本金來源，要求投資資金來源真實(shí)合法，明確資本充足性要求；明晰股權(quán)管理體系，實(shí)現(xiàn)金融控股公司股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單、清晰、可穿透；建立統(tǒng)一全面地風(fēng)險(xiǎn)管理體系，完善風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”制度。
8、10月31日，滬深交易所修訂發(fā)布QFII、RQFII實(shí)施細(xì)則，擴(kuò)大投資范圍。新增允許合格境外投資者投資存托憑證、股票期權(quán)、政府支持債券等，允許參與債券回購、融資融券、轉(zhuǎn)融通證券出借交易。擴(kuò)大QFII、RQFII可選擇的結(jié)算參與人類型；證金公司明確QFII和RQFII參與轉(zhuǎn)融通證券出借事項(xiàng)；股轉(zhuǎn)公司重點(diǎn)明確信息報(bào)備、持股比例限制等要求。
三、市場綜述
（一）總體走勢
10月A股先揚(yáng)后抑，全月上證指數(shù)上漲6.48點(diǎn)（0.20%）至3224.53點(diǎn)；深證成指表現(xiàn)好于上證指數(shù)，上漲329.15點(diǎn)（2.55%）至13236.60點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2422.22億元，較上月減少142.28億元；深證成指日均成交4803.31億元，環(huán)比減少86.19億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)10月為51.4，預(yù)期51，前值51.5；非制造業(yè)PMI為56.2，預(yù)期為56，前值55.9，均保持在擴(kuò)張區(qū)間。分規(guī)模看，大型企業(yè)由52.5升至52.6，中型企業(yè)由50.7降至50.6、小型企業(yè)由50.1降至49.4，大型企業(yè)PMI持續(xù)走好，中、小型企業(yè)PMI環(huán)比略有回落。制造業(yè)PMI持續(xù)維持在50以上表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢較好，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望維持水面以上。
圖表3：2015年至今PMI走勢
估值方面，截至10月末上證A股月末平均市盈14.61倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.36倍，為2010年至今54%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為60.54倍，為上市至今63%的分位處。分市場看，2010年至今上證平均市盈率為15.42倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.25倍，目前三大股指估值基本處于歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
9月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.48萬億元，比上年同期多9630億元，預(yù)期3.2萬億；新增人民幣貸款1.9萬億元，預(yù)期17492億元，前值12775億元；M2同比增長10.9%，前值增10.4%。分項(xiàng)看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.91萬億、政府債券1.01萬億元、未貼現(xiàn)銀票0.15萬億元；收縮最大的為新增信托貸款-1159億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當(dāng)月值）
2、外資流入
10月由于國慶假期因素，北向資金共交易13個(gè)交易日，流入流出基本相當(dāng)，合計(jì)凈流入僅0.23億元。其中滬股通凈流出16.09億元，日均凈流出1.24億元；深股通當(dāng)月凈流入16.32億元，日均凈流入1.25億元。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至10月末，兩市融資余額合計(jì)14148.76億元，較月初增加261.30億元。分市場看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額7265.80億元，較月初增加78.06億元；深市融資余額6882.97億元，較月初增加183.24億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢
（四）各板塊情況
10月大盤保持震蕩，申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)14個(gè)上漲，當(dāng)月漲幅前三的板塊為汽車（11.59%）、家用電器（7.27%）、電氣設(shè)備（6.50%）；跌幅前三的板塊為休閑服務(wù)（-9.20%）、農(nóng)林牧漁（-4.60%）、房地產(chǎn)（-4.40%）。受行業(yè)銷售數(shù)據(jù)較好及新能源汽車的拉動(dòng)，10月汽車板塊漲幅第一；而在國外疫情反復(fù)的情況下，當(dāng)月休閑服務(wù)板塊受到拖累，跌幅居首。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當(dāng)月表現(xiàn)
（五）市場融資情況
10月由于交易日較少，權(quán)益融資家數(shù)及規(guī)模均有所下滑，其中融資家數(shù)61家，較上月減少54家；融資金額1027.41億元，較上月減少573.56億元。分項(xiàng)看，IPO 26家，募資394.65億元；增發(fā)26家，募資490.57億元；配股3家，募資95.6億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行5家，募集31.58億元；可交債發(fā)行1家，募資15億元。
圖表9：市場權(quán)益工具融資情況
（六）市場情緒
10月A股市場整體先揚(yáng)后抑，兩市交易活躍、市場人氣不減，呈現(xiàn)板塊輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情。
圖表10：當(dāng)月市場情緒
（七）股市與債市
10月債市基本走平，月末中債綜合指數(shù)報(bào)205.31點(diǎn)，較上月小幅上漲0.69點(diǎn)；標(biāo)桿滬深300指數(shù)月末報(bào)4695.33點(diǎn)，較上月上漲107.94點(diǎn)。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢
四、熱點(diǎn)事件與每月思考
歷史上那些中簽又退款的IPO
-由螞蟻集團(tuán)中簽退款說開去
1、本次螞蟻集團(tuán)IPO情況
（1）IPO時(shí)間線
螞蟻集團(tuán)首次公開募股是今年募資規(guī)模最大、最受市場關(guān)注的IPO，但由于種種原因在上市前一天公告暫緩上市，已認(rèn)購股份注銷及申購款退款，具體時(shí)間線如下：
2020年10月23日，完成戰(zhàn)略投資者繳納認(rèn)購資金，
2020年10月29日，完成A股發(fā)行的網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行申購工作，
2020年11月2日，發(fā)布網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果，
2020年11月2日，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局對發(fā)行人實(shí)際控制人馬云、董事長井賢棟、總經(jīng)理胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談，
2020年11月3日，完成網(wǎng)上中簽投資者以及網(wǎng)下配售投資者繳納認(rèn)購資金的工作，上交所作出《關(guān)于暫緩螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司科創(chuàng)板上市的決定》，
2020年11月4日，原擬定發(fā)布《發(fā)行結(jié)果公告》及《招股說明書》，后發(fā)布《暫緩上市公告》，
2020年11月6日，發(fā)布《暫緩發(fā)行公告》，明確發(fā)行人及聯(lián)席主承銷商將于當(dāng)日啟動(dòng)退款程序，資金于2020年11月9日退回。投資者認(rèn)購的股份將于當(dāng)日注銷。
（2）暫緩上市的原因
11月2日，四大監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合對螞蟻集團(tuán)進(jìn)行了約談。以往螞蟻集團(tuán)將自己視為科技公司，未接受金融機(jī)構(gòu)同等條件的監(jiān)管，存在套利。本次監(jiān)管導(dǎo)向認(rèn)為，金融科技本質(zhì)上是一種技術(shù)驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，金融屬性是其根本屬性，監(jiān)管上金融科技公司的管理屬性發(fā)生重大變化，納入金融監(jiān)管范疇。當(dāng)日，銀保監(jiān)會(huì)和央行共同發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，明確：在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司出資比例不得低于30%，意見稿還對網(wǎng)絡(luò)小貸公司的融資杠桿上限劃定紅線。網(wǎng)絡(luò)助貸業(yè)務(wù)是螞蟻集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)之一，以往類似業(yè)務(wù)中螞蟻集團(tuán)僅提供1%-3%的自有資金，新規(guī)后其資金投入比例將大為提高，盈利能力將發(fā)生較大的變化。
（3）法律依據(jù)
根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》第二十六條和《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十條等規(guī)定，證監(jiān)會(huì)作出注冊決定后至股票上市交易前，發(fā)生重大事項(xiàng)，可能導(dǎo)致發(fā)行人不符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)暫停發(fā)行；已經(jīng)發(fā)行的，暫緩上市；交易所發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在上述情形的，有權(quán)要求發(fā)行人暫緩上市。
根據(jù)上交所公開信息，由于螞蟻集團(tuán)上市前發(fā)生金融監(jiān)管部門監(jiān)管約談，及近期金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化可能對螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式產(chǎn)生重大影響等情形下，上交所決定螞蟻集團(tuán)暫緩上市。
2、歷史上的IPO暫緩上市
（1）股災(zāi)時(shí)的暫停上市及退款
2015年6月發(fā)生股災(zāi)，大盤在3周內(nèi)跌去30%。迫于市場壓力，證監(jiān)會(huì)于7月初作出暫停IPO的決定。2015年7月4日晚，28家已獲IPO批文的公司集體發(fā)布公告稱，因近期市場波動(dòng)較大，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)決定暫緩后續(xù)發(fā)行工作，7月3日完成申購的10家公司將退回申購資金，退款于次周到賬。
（2）已過會(huì)，已募資，但被暫緩上市
2009年4月3日，在會(huì)后事項(xiàng)審議中，證監(jiān)會(huì)否決了寧波立立電子的首發(fā)申請，撤銷此前作出的立立電子公開發(fā)行股票核準(zhǔn)決定，這也是中國證監(jiān)會(huì)首次作出發(fā)行撤銷決定。2009年4月8日，立立電子將募投資者集資金及利息返還給投資者。11年后，2020年9月11日，立立電子“變身”立昂微（605358.SH）在上交所上市。
暫緩原因：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》揭露立立電子掏空浙大海納資產(chǎn)，將原本屬于浙大海納的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿來“二次上市”。
2010年3月18日，蘇州恒久被證監(jiān)會(huì)要求暫緩上市，隨后IPO申請被撤銷。2010年6月24日，蘇州恒久將募集資金本金及截至6月23日產(chǎn)生的利息全部返還給投資者。直到6年后的2016年8月12日，才最終上市（現(xiàn)名恒久科技，002808.SZ）。
暫緩原因：《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》揭露蘇州恒久的專利狀態(tài)與招股說明書所列示的專利情況不一致。
2010年12月17日，勝景山河被暫緩上市，后被取消上市資格，并向投資者退還IPO募集資金及相應(yīng)的利息。
暫緩原因：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獨(dú)家深度調(diào)查，揭露勝景山河財(cái)務(wù)造假。
新大新材（現(xiàn)名易成新能，300080.SZ）2010年5月20日被暫緩上市，后于2016年6月18日上市，上市即破發(fā)。
暫緩原因：被其他企業(yè)提起專利訴訟。
（3）已過會(huì)，募資前被暫緩上市的
2017年11月，天常股份暫緩股票發(fā)行，此后一直未能上市。
暫緩原因：被新三板掛牌公司宏發(fā)新材實(shí)名舉報(bào)財(cái)務(wù)造假
2019年1月，熊貓乳品暫緩上市，但后來于2020年10月16日成功上市（300898，SZ）
暫緩原因：企業(yè)調(diào)整上市計(jì)劃
慈銘體檢、匯金股份、綠盟科技、博騰股份、東方網(wǎng)力在2014年1月13日或14日公告上市暫緩發(fā)行，但原因都是2014年1月12日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》的政策影響，后幾家公司均順利上市。
此外，廣東新大地生物科技股份有限公司，在首發(fā)申請通過發(fā)審會(huì)審核后，由于每日經(jīng)濟(jì)新聞的獨(dú)家深度調(diào)查報(bào)道，揭露其財(cái)務(wù)造假事實(shí)，新大地及其保薦機(jī)構(gòu)南京證券向證監(jiān)會(huì)提交了終止發(fā)行上市的申請。
從歷史上看，除股災(zāi)期間迫于市場壓力，證監(jiān)會(huì)臨時(shí)中止IPO發(fā)行及退款外，其他多是由于負(fù)面報(bào)道及企業(yè)自身出現(xiàn)問題需要核實(shí)導(dǎo)致的暫緩發(fā)行及退款。本次螞蟻集團(tuán)暫緩發(fā)行也是由于監(jiān)管環(huán)境及業(yè)務(wù)邏輯出現(xiàn)了較為重大的變化，上交所作出相應(yīng)安排體現(xiàn)了對投資者的保護(hù)。
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