一、核心觀點(diǎn)
9月份，行業(yè)供需均處于弱勢(shì)：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但同比仍是負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)下降，但降幅明顯收窄。高溫季結(jié)束后，下游需求逐步回落。供給的不足，疊加大秦線檢修，下游電廠提前進(jìn)行加庫(kù)，煤價(jià)在此支撐下持續(xù)上漲。短期來看，隨著年底安全限產(chǎn)等政策趨嚴(yán)，煤炭產(chǎn)能將逐步下降，供給持續(xù)趨弱，需求將隨著采暖期的來臨快速回升，煤炭?jī)r(jià)格仍將延續(xù)漲勢(shì)。
供需方面，本月行業(yè)供需格局雙雙趨弱：供給方面，原煤產(chǎn)量雖然環(huán)比改善1.5%，但同比增速-0.9%，仍弱于去年；進(jìn)口方面，價(jià)差在國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲帶動(dòng)下走闊，進(jìn)口規(guī)模在政策管控作用下同比繼續(xù)下跌4.4%，但跌幅大幅收窄，供給數(shù)據(jù)整體仍處于弱勢(shì)。下游需求也在用電高峰季后明顯回落：全社會(huì)用電量同比增速為7.2%，環(huán)比下跌11.51%；全國(guó)發(fā)電量6315.2億千瓦時(shí)，同比增速為5.3%，環(huán)比下跌12.75個(gè)百分點(diǎn)；重點(diǎn)電廠日均耗煤1.01億噸，環(huán)比降低23.22%，同比降低4.79%；粗鋼產(chǎn)量同比增加10.9%，但環(huán)比降低2.41%。
結(jié)構(gòu)上看，高峰季后，隨著上游供給不足，下游電廠在運(yùn)力受限的基礎(chǔ)上主動(dòng)累庫(kù)，中游港口庫(kù)存持續(xù)減少。本月CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)6412.6萬(wàn)噸，較8月末下降477.3萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)9371萬(wàn)噸，較8月末增加583萬(wàn)噸。在供給持續(xù)不足的條件下，預(yù)計(jì)下游電廠將持續(xù)累庫(kù)，以應(yīng)對(duì)采暖季的來臨，中游庫(kù)存預(yù)期將持續(xù)降低。焦煤方面，9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下跌0.3%，三季度GDP增速不及預(yù)期。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)略顯平緩，雙焦整體較上月變化不大。
價(jià)格方面，本月，由于部分產(chǎn)地供應(yīng)不足、運(yùn)力受限及安全限產(chǎn)等要求，供給相對(duì)較弱，需求雖然也明顯趨弱，但在電廠提前備貨的作用下相對(duì)仍較為穩(wěn)固，煤價(jià)受此影響持續(xù)上漲，10月中旬秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。雙焦方面，仍處于提漲進(jìn)程，價(jià)格將穩(wěn)步抬升。
后續(xù)來看，供給目前仍未顯現(xiàn)反彈跡象，但本月東北部分地區(qū)已提出保供給口號(hào)，后續(xù)供給趨勢(shì)需要嚴(yán)密跟蹤。需求方面，隨著采暖季的逐步來臨，需求將逐步上升，煤價(jià)料仍將繼續(xù)上漲。但預(yù)期上漲到一定幅度時(shí)，政策也將對(duì)其進(jìn)行調(diào)控，因此整體價(jià)格將處于可控范圍內(nèi)。
二、行業(yè)要聞
1、9月27日，松藻煤礦發(fā)生一起重大火災(zāi)事故，造成16名礦工遇難、38名礦工受傷。
2、山東省近期發(fā)布的《關(guān)于公布2020年全省化解煤炭過剩產(chǎn)能調(diào)整方案的通知》明確，2020年全省計(jì)劃化解煤炭過剩產(chǎn)能2621萬(wàn)噸。
3、大秦鐵路10月10日發(fā)布的公告顯示，2020年9月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3513萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.84%，增幅較上月擴(kuò)大2.44個(gè)百分點(diǎn)。 環(huán)比來看，較8月份增加48萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.39%。 9月份日均運(yùn)量117.1萬(wàn)噸，較8月份的111.8萬(wàn)噸增加5.3萬(wàn)噸。
4、據(jù)市場(chǎng)消息，為充分利用唐包線既有能力解決大秦線檢修期間煤炭運(yùn)能不足問題，呼局發(fā)布了《關(guān)于做好大秦線集中修期間列車迂回運(yùn)輸組織工作的通知》。 通知提出，大秦線檢修期間，部分列車走古店口繞行唐包線交曹西四港，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間30天，目前每日影響10個(gè)小列左右，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)增加。
5、國(guó)家發(fā)改委10月15日發(fā)布通知，核準(zhǔn)批復(fù)了陜西榆橫礦區(qū)南區(qū)趙石畔煤礦項(xiàng)目。
6、中國(guó)水運(yùn)網(wǎng)消息，10月18日，山焦銷售日照有限公司智能化系統(tǒng)暨世界一流煉焦煤配煤基地啟動(dòng)儀式在日照舉行。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年9月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲0.3%，當(dāng)月同比為-7.5%，較上月上漲0.5%。申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)由8月末的2337.68下跌至9月末的2247.69。可以看出，行業(yè)景氣度仍小幅向下。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，8月份，原煤產(chǎn)量3.31億噸，同比增速為-0.9%，增速比上年同期低5.3%。環(huán)比上漲約1.53個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月原煤供給環(huán)比有所上漲，但同比仍處弱勢(shì)。
圖3 全國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)
進(jìn)口方面，9月煤炭進(jìn)口量1868萬(wàn)噸，較8月減少198.3萬(wàn)噸，同比降4.4%。進(jìn)口價(jià)格方面，9月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由362元/噸上漲至412元/噸，內(nèi)外價(jià)差196元/噸，較8月末環(huán)比走闊6元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)下降，內(nèi)外煤價(jià)均上漲，國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲較多，帶動(dòng)內(nèi)外價(jià)差走闊。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。
火電方面， 2020年9月份，全社會(huì)用電量同比增速為7.22%，環(huán)比下跌11.51個(gè)百分點(diǎn)；9月份全國(guó)發(fā)電量6315.2億千瓦時(shí)，同比增速為5.3%，環(huán)比下跌12.75個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，用電高峰期已過，本月需求明顯減弱。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國(guó)發(fā)電量
7月以來，隨著降雨量增加，來水較多，三峽水庫(kù)入庫(kù)流量及上游水位均快速回升，本月也繼續(xù)改善，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速22.8%，環(huán)比改善13.9%，而火電產(chǎn)量同比增速0.6%，環(huán)比下跌6%，可以看出，本月水電對(duì)火電擠出效應(yīng)較為明顯。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
圖9 三峽入庫(kù)流量及上游水位情況
2020年9月份，重點(diǎn)電廠本月累計(jì)煤耗為1.01億噸，環(huán)比降低23.22%，同比降低4.79%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著下降
圖10 重點(diǎn)電廠耗煤總量
鋼鐵方面，9月份，粗鋼產(chǎn)量9255.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少229萬(wàn)噸，同比增速10.9%。可以看出，本月鋼材需求相比上月有所降低，但整體景氣程度仍處于較高水平。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫(kù)存
動(dòng)力煤庫(kù)存方面：9月份，港口開始去庫(kù)，下游電廠開始累庫(kù)，截至2020年9月30日，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)6412.6萬(wàn)噸，較8月末下降477.3萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)9371萬(wàn)噸，較8月末增加583萬(wàn)噸，且仍低于去年同期水平。我們認(rèn)為，本月受限于供給及運(yùn)輸原因，上游到港規(guī)模逐步降低，下游電廠開始提前為冬季采暖加庫(kù)，中游庫(kù)存因此減少。
圖12中下游煤炭庫(kù)存
焦煤與焦炭方面，截止9月30日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存845.57萬(wàn)噸，較8月末增加81.81萬(wàn)噸，與上年同期基本持平；國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存828.54萬(wàn)噸，較8月末增加36.68萬(wàn)噸，略高于去年同期。高爐開工率較上月稍有下降，而焦?fàn)t生產(chǎn)率本月則基本持平。我們認(rèn)為，開工情緒稍有下降，疊加雙焦價(jià)格提漲預(yù)期，焦化廠主動(dòng)累庫(kù)。
圖13煉焦煤總庫(kù)存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭?jī)r(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)反彈，截至10月20日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。我們認(rèn)為，本月供需雙弱，但隨著運(yùn)輸原因及采暖季即將到來，下游提前加庫(kù)，供給相對(duì)弱于需求，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走高
圖15動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止10月21日，山西焦煤價(jià)格1390元/噸，與9月中旬持平；河北冶金焦價(jià)格2040元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認(rèn)為，焦煤第三輪提漲逐步落地，講個(gè)將逐步上漲。
圖16 煉焦煤價(jià)格
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